长江证券-志邦家居-603801-22Q3点评：零售延续韧性，毛利率呈现改善-221031

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　　事件描述Table_Summary2]公司发布三季度业绩，2022前Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润35.17/3.15/2.97亿元，同增6%/5%/2%；其中单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润14.82/1.57/1.56亿元，同增5%/6%/8%。
　　事件评论 Q3衣柜零售增长为核心驱动，大宗环比修复。Q3收入同增5%，衣柜零售为收入增长的核心驱动。1）分渠道看，Q3大宗/零售同比-6%/+7%，其中大宗降幅已环比收窄。2）分产品看，Q3厨柜/衣柜/木门同比-6%/+20%/+6%，其中厨柜降幅环比收窄，衣柜延续较优增长。
　　 Q3毛利率改善显著，费用端相对稳定。Q3毛利率同增2.0pcts，主因：1）零售毛利率改善显著（+4.8pcts），或源于公司内部持续降本增效及衣柜和木门规模效应不断释放（衣柜/木门毛利率同增1.1/9.1pcts）；2）毛利率较高的零售业务占比提升（+1.4pcts）带来的结构性优化。大宗毛利率有所承压（-2.8pcts）。Q3整体费用率较为稳定，Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+1.0/+0.4/-0.7/-0.3pct。盈利能力稳中略增，归母/扣非净利率同增0.1/0.4pct。
　　 Q3现金流状况持续改善。Q3经营性现金流净额为3.8亿元，同比增长126%。收现比亦提升21pcts至112%，整体回款状况良好。
　　渠道开拓积极。截至Q3末，公司厨柜/衣柜/木门经销店各1713/1708/713家，相较年初分别净增加22/89/314家。
　　持续看好公司通过变革和赋能，共享行业加速整合红利。公司在多元渠道（线上新零售、整装、门店、工程等）&全品类（厨衣门、软体、卫阳等）上发力，以及在产品力、渠道力和信息化上的高投入正推动其持续提份额。区域层面，华南市场以广州直营模式为桥头堡+华南基地的建设，有望逐步突破。预计公司2022-2024年归母净利润为5.5/6.3/7.3亿元，对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示1、地产销售不及预期；
　　2、疫情恢复不及预期；3、公司渠道拓展低于预期。