华泰证券-概伦电子-688206-DTCO战略深化，Q3收入利润高增-221031

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　　拥有丰富的自研储备，包括《超喵星计划》、《M66》、《代号BUG》、《重装前哨》等游戏，其中公司自研的的3D云养猫抽卡养成游戏《超喵星计划》已于8月获得版号，目前该游戏已经在TapTap和好游快爆开启预约，并分别拥有9.2和9.7的高评分，将由青瓷游戏负责发行。我们认为随着新游的上线，将推动公司收入和利润双升。
　　代理游戏产品矩阵扩充，良好运营能力助力游戏热度提升。公司自主运营平台雷霆游戏经过多年的积累与沉淀，具有出色的游戏运营能力。
　　公司代理产品在给公司创收并扩充产品矩阵的的同时，有助于提升公司的品牌影响力。1）《奥比岛：梦想国度》今年7月上线贡献增量，但是利润端存在一定幅度的亏损；2）《地下城堡3:魂之诗》《世界弹射物语》去年10月上线，今年贡献增量收入和利润；3）《鬼谷八荒(PC版)》22年前三季度营业收入同比大幅下降;4）《摩尔庄园》因调整道具摊销周期，收入增加7156.03万，利润同比也有所增加。
　　公司代理游戏产品储备丰富，有多款产品已获版号：《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《上古宝藏》、《皮卡堂》等，因此我们认为公司的新品供给充足，有望推动公司游戏营收实现持续稳健增长。
　　高分红惠及股东，账上资金充足。根据公司发布的《2022前三季度利润分配方案公告》，公司拟向全体股东每10股派发现金红利140元（含税）。截至三季度末，公司总股本7186万股，以此计算合计拟派发现金红利10.06亿元（含税），占22年前三季度归母净利润的比例为99.45%。截止9月30日，公司账上货币资金达28.48亿元，可充分满足公司发展需求。
　　投资建议：公司头部游戏《问道手游》、《一念逍遥》等表现稳定，持续推出版本更新，因而有稳健的游戏流水表现和较长的生命周期，我们持续关注公司后续产品尤其是自研产品《M66》等项目落地情况。由于公司22年上线《奥比岛》等新游导致销售费用率提升以及新游版号的不确定性，我们下调公司盈利预测，最新预计22-24年归母净利为13.40/15.28/17.52亿元，10月31日收盘价对应22-24年PE分别为14X/12X/11X，继续维持“买入”评级。
　　风险因素：行业监管趋严风险、行业竞争加剧风险、版号发放不及预期、游戏表现不及预期、汇率波动风险
　　收入、利润高速增长，维持“买入”评级
　　公司发布三季报，22Q1-Q3公司收入1.71亿元，同增36.7%，归母净利润0.31亿元，同增101.9%，扣非归母净利润0.24亿元，同增97.9%。22Q3单季度收入0.61亿元，同增41.9%，归母净利润0.12亿元，同增548.0%，扣非归母净利润0.07亿元，同增837.1%。公司收入高速增长主要由于境内收入大幅增长，软件收入快速增长。预计2022-2024年收入2.87/4.13/5.81亿元，EPS为0.15/0.18/0.24元，可比公司平均23EPS 37.2x(Wind)，考虑公司在国际大客户方面的突破，给予2023E 50.0xPS，对应目标价47.63元（前值52.95元），维持“买入”。
　　DTCO战略不断深化，收入结构优化
　　22Q1-Q3公司持续推动DTCO战略落地，打造以DTCO为核心驱动力的EDA全流程解决方案，收入结构持续优化。22Q1-Q3公司EDA软件授权业务实现收入1.24亿元，同增43.4%，占总收入72.6%，同比上升3.4pct。
　　其中，制造类EDA收入0.69亿元，设计类EDA收入0.55亿元。分地区看，境内收入0.85亿元，同增96.3%，占总收入49.8%，同比上升15.1pct。
　　据三季报，2022年8月初公司推出定制类电路全流程设计平台工具NanoDesigner，并已获得部分战略客户认可。我们认为随着NanoDesigner平台推广，公司EDA软件授权业务有望持续高增。
　　费用使用效率提升，研发投入力度加强
　　22Q1-Q3公司期间费用率72.1%，同比下降10.7pct，其中销售费用率23.2%，同比下降2.9pct，管理费用率19.7%，同比下降5.1pct，研发费用率50.5%，同比上升10.2pct，财务费用率-21.3%，去年同期为-8.4%。公司加强销售、管理费用控制，研发投入力度持续加大。22Q1-Q3经营净现金流0.43亿元，同增33.7%，主要由于销售回款及利息收入增加。据三季报，2022年7月，公司新加坡全资子公司设立完成，未来将主要负责承接研发业务，兼顾东南亚地区销售及客户支持。公司持续加强研发投入，持续拓展产业布局，为公司在EDA领域的产品竞争力持续提升打下良好基础。
　　DTCO持续落地，EDA软件驱动成长
　　公司围绕DTCO战略，持续加大研发投入，不断丰富产品线，基于DTCO理念的EDA生态圈建设持续推进。随着公司关键产品NanoDesigner逐步推广，公司EDA软件有望持续驱动收入增长。国内市场逐步打开，境内收入有望持续高增。维持盈利预测，预计2022-2024年收入2.87/4.13/5.81亿元，归母净利润0.65/0.80/1.02亿元。
　　风险提示：研发成果不及预期；市场竞争加剧