华泰证券-凤凰传媒-601928-3Q高基数下回落，后续有望改善-221031

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　　宏观疫情下3Q22扣非净利同降35.3%，后续有望改善
　　凤凰传媒发布2022年3季报：1-3Q22公司营收96.29亿元，同增9.0%，归母净利17.36亿元，同降2.3%，扣非归母净利15.10，同增15.8%；3Q22公司营收25.68亿元，同降3.1%，归母净利2.31亿元，同降36.2%，扣非归母净利1.60亿元，同降35.3%。3Q收入下滑主要系主题出版高基数下同比回落，而教材处置损失对利润造成一定压力，但公司整体经营稳健，教育出版龙头地位稳固。我们下调公司22-24年归母净利至18.04/19.58/20.89亿元（原值：18.57/20.10/21.45亿元），22年可比公司Wind一致预期均值为9X，考虑公司龙头地位，我们给予公司22年12.5XPE，目标价8.88元（原值：9.49元），维持“买入”评级。
　　主题出版高基数下回落，3Q出版发行收入有所下滑
　　3Q22收入同比下滑3.1%至25.68亿元。分业务看，1-3Q22公司出版业务收入32.49亿元，同增5.9%，其中3Q22出版业务收入9.65亿元，同降6.4%；1-3Q22发行业务收入75.00亿元，同增7.4%，其中3Q22发行业务收入18.62亿元，同降6.8%。我们认为出版发行主业有所下滑主要系去年同期主题出版基数较高。
　　3Q22毛利率下滑3.26pct，期间费用率有所提升
　　1-3Q22公司毛利率为39.28%，同比-0.37pct，其中3Q22公司毛利率34.32%，同比-3.26pct。分业务看，3Q22出版业务毛利率37.1%，同比-2.9pct；发行业务毛利率25.7%，同比+1.1pct。1-3Q22公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/11.5%/0.3%/-1.8%，分别同比-0.15/-0.27/+0.02/+0.68pct，其中3Q22销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/14.4%/0.2%/-2.4%，分别同比+1.81/+1.22/-0.21/+0.04pct，受收入下滑影响，销售费用率与管理费用率提升。
　　教育出版发行龙头，维持“买入”评级
　　公司作为教育出版发行龙头，具有较深的业务护城河，后续表现值得期待。
　　我们小幅下调公司出版与发行业务收入增速，预计22-24年收入134/143/152亿元（原值：140/150/158亿元），对应22-24年归母净利18.04/19.58/20.89亿元（原值：18.57/20.10/21.45亿元），我们给予公司22年12.5XPE，目标价8.88元（原值：9.49元），维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情扰动风险，出版发行业务不及预期。