兴业证券-鼎胜新材-603876-电池箔盈利能力超预期，三季报业绩亮眼-221031

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　　事件：公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度实现营业收入166.45亿元，同比增长29.39%；归母净利润为10.33亿元，同比增长293.27%。其中，Q3单季公司实现归母净利润为4.36亿元，同比增长294.36%，环比增长14.40%，扣非净利润4.82亿元，同比增长499.72%，环比增长20.54%。
　　三季报业绩亮眼。公司Q3业绩亮眼主要得益于公司电池箔业务持续高速增长。（1）电池箔吨盈利维持高位，电池箔行业延续供需紧格局，Q3公司电池箔产品加工费维持高位。（2）电池箔产销量提升，公司电池箔产能稳步爬升，Q3订单饱满，电池光箔和涂碳铝箔销量均有大幅提升。虽然期间公司套期保值产生7924万元的损失，但Q3人民币贬值带来较大的汇兑收益，两者基本对冲，对公司整体业绩影响有限。产品结构持续升级，吨盈利不断提升。随着新建项目逐步投产以及原有产线快速转产，公司电池箔产销量占比稳步提升。此外，公司的电池箔新品以及涂碳铝箔下游反馈良好，高加工费的电池箔产品渗透率有望逐步提升。此外，公司内蒙古在建项目具有明显的成本优势，依托当地更低的能源价格和显著的集群效应，公司前端成本预计将进一步降低，吨盈利有望进一步提升。
　　内蒙项目顺利推进，产销量快速释放。公司内蒙古“年产80万吨电池箔及配套坯料项目”稳步推进，预计2023年开始投产，未来内蒙将形成年产20万吨电池箔的生产能力。随着新建项目逐步投产以及原有产线快速转产，我们预计2022-2024年公司电池箔出货量将分别达到12、24、30万吨，其中涂碳铝箔产品预计2022-2024年出货量分别达到0.8、2.5、4万吨，进一步助推公司业绩维持较快增长。
　　盈利预测及投资建议：在电池箔行业高景气的背景下，公司电池箔业务的盈利表现十分亮眼。未来随着内蒙古20万吨电池箔项目逐步投产，将进一步助力公司业绩快速增长。我们上调公司盈利预测，预计2022-2024公司归母净利润分别为14.26、21.29、22.81亿元，EPS分别为2.91、4.34、4.65元，10月31日收盘价对应PE分别为16.9、11.3、10.6倍，维持“审慎增持”评级。前期股价回调充分体现市场对电池箔供需放松的担忧，而从今年行业供给端产能释放进度来看，我们预计本轮电池箔供需紧格局的持续时间有望超预期，公司作为电池箔行业的绝对龙头将充分受益。
　　风险提示：国内疫情反复、项目投产不及预期、下游需求大幅下滑等。