方正证券-良品铺子-603719-团购渠道增长迅速，新品频出巩固品牌形象-221031

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　　事件：良品铺子披露22年三季度业绩报告，公司2022年前三季度实现营收70.03亿元，同比+6.61%；实现归母净利润2.87亿元，同比-8.84%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比-10.69%。其中22Q3实现营收21.08亿元，同比-1.84%；实现归母净利润0.94亿元，同比-23.64%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比+0.57%。前三季度公司经营现金流净增，线下与线上团购业务稳步增长，预计疫情好转后业绩提升有望；研发针对特殊需求的高端零食收效良好，并在渠道扩展方面稳步推进。
　　主要区域营收持续稳增，团购业务增长势头强劲。前三季度，公司经营活动现金流比上年同期增加47.86%，主要系年货节线上应收款回流及销售规模增长，儿童零食品牌“小食仙”尤其有较好的表现。分地区看，华中/华东/西南/华南/华北与西北地区分别实现营收6.04/2.04/1.68/1.39/0.48亿元，同比+9.02%/-2.64%/+12.73%/4.51%/+14.94%，公司重点布局的华南、西南及华中关键市场营收端均实现较好增长。分渠道看，公司电商/加盟/直营零售/团购业务营收分别为10.57/7.20/4.43/1.14亿元，同比-12.19%/+2.87%/+14.34%/+38.87%，其中线下渠道中零售门店净增85家，线上团购业务表现亮眼，结合四季度“双十一”“双十二”电商打折促销契机，预计将持续驱动营收增长。
　　疫情叠加部分农副产品价格走高，毛利率短期承压。前三季度公司营业总成本同比+7.81%至67.23亿元，毛利率下降1.07%至4.00%。公司的主要原材料包括坚果、水果、肉类、水产品、五谷等农副产品，Q3生猪等原料价格高位震荡，导致公司毛利承压。净利方面，公司财务费用保持净流入，销售/管理费用分别+2.88%/+11.42%至12.88/3.61亿元，其中管理费用上升主要系多点突发的疫情对物流运输等影响，导致存货报损增加所致。
　　目前公司正在进行数字化、信息化建设，整合核心业务，持续提升管理效能，前中后台科学决策管控体系逐步落地，管理费用优化可期。
　　深化高端零食品牌形象，加速全渠道营销网络融合。在产品端，公司围绕女性、儿童等特殊细分需求，在药食同源、奶酪、高蛋白零食等方向上市多款产品，并针对节庆零食礼品打造品类组合丰富、营养健康价值升级、社交趣味提升等系列产品，多款礼包再创爆款。此外，公司聚焦打造大单品猪肉铺，持续占领消费者心智，其他聚焦高端、健康、美味的新品如奇亚籽全麦吐司、0添加蔗糖果干也获得较好反响。渠道端，公司持续布局新一线城市门店，并提升门店数字化运营能力，通过到店、到家、团购等方式拓展单店流量，并积极探索大客户团购的礼品分销行业新玩法，在行业协会分销、企业超市及高铁分销等渠道扩展较为成功。此外，公司利用小程序、企业微信、公众号等途径聚焦用户分层经营，促进私域会员转化，增强消费者粘性，不断构筑品牌护城河。
　　盈利预测与评级：预计2022-2024年公司营业收入102.54/116.75/131.92亿元，同比增长9.97%/13.86%/13.00%；归母净利润为3.41/4.35/5.26亿元，同比增长21.01%/27.66%/20.91%；EPS为0.85/1.08/1.31元；当前股价对应PE分别为34x/27x/22x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，疫情导致公司物流费用上升风险，市场竞争加剧风险，新产品推出不及预期等。