方正证券-江苏银行-600919-盈利增速高，资产质量进一步改善-221031

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　　事件：江苏银行22年前三季度实现营业收入538亿元，同比增长15%；归属于上市公司股东的净利润205亿，同比增长32%；贷款不良率为0.96%，较上年末下降12BP。
　　各项收入稳定增长，零售与投资业务基础扎实。2022年前三季度，公司利息净收入384亿元，同比增长13%，占营收比例为71%。22年前三季度江苏银行非息收入154亿元，同比增长20%，其中，手续费及佣金净收入50亿元，同比增长13%，主要受益于零售业务的良好基础。前三季度投资收益80亿元，同比增长29%，投资能力稳健。
　　贷款规模持续扩张，利息稳增长。2022年前三季度，公司利息净收入384亿元，同比增长13%。发放贷款和垫款15364亿元，较上年末增长13%，其中对公贷款增速较快，较上年末增加19%。存款余额1.64万亿元，较上年末增长13%，对私存款余额5142亿元，较上年末增长22%。公司“智慧零售”的建设持续深化，零售贷款余额5834亿元，较年初增长4%，上半年零售AUM规模10882亿元，较上年末增长18%，预计随着零售业务的理念与技术同步转型，零售业务将会持续提升公司收入。
　　公司资产质量持续改善，可转债转股预期强烈。公司持续加大不良贷款清收处置力度，做好降旧控新，资产质量继续保持稳中向好。报告期末公司贷款不良率为0.96%，相较上年末下降12BP，其中关注类贷款占比为1.29%，较上年末下降5BP；三季度末拨备覆盖率360%，较年初提升约52 pct，风险抵补能力持续夯实；三季度核心一级资本充足率8.75%。10月28日公司收盘价7.07元，低于赎回触发价仅10%左右，可转债转股预期强烈，假设200亿可转债全部转股，江苏银行核心一级资本充足率可增加1.03个百分点。
　　投资评级与估值：江苏银行资产规模继续扩张，资产质量维持良好，净利增长快，整体业绩表现亮眼。我们预测22/23/24年营业收入分别为729亿/842亿/977亿元，同比增长分别为14%/16%/16%；实现归母净利润249亿/320亿/412亿，同比增幅分别为26%/29%/29%。对应2022年10月28日收盘价7.08元/股，22/23/24年PB为0.59/0.53/0.46，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济政策出现重大转向；区域经济恶化；利率下行净息差大幅收窄。