中泰证券-海缆行业深度报告：需求上行+技术迭代，海缆龙头乘风破浪-221031

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　　海上风电装机规模增长，推动海缆市场快速发展。海缆按功能可分为海底电缆、海底光缆和海底光电复合缆，应用于海上风机、海上油气钻井平台、岛屿等跨洋通信和电力传输。碳中和背景下，全球海上风电快速发展，2021年受抢装潮影响中国海风电装机规模和累积装机均位居第一。国内海风电从政策驱动转型市场驱动，相比陆风电已实现平价，目前海风电度电成本仍偏高，但具备先天优势，如风力资源丰富、发电效率高、距大城市负荷中心近等，在技术创新和产业规模效应促进下有较大发展空间。国补退出后，沿海省份陆续发布十四五海风电规划和过渡补贴方案，已发布的沿海省市“十四五”规划新增装机近60GW。我们按照2025年新增装机量18GW进行测算，预计海缆+敷设市场将达到360亿元。
　　送出海缆与阵列海缆产品高压化，柔性直流技术成为新趋势。海上风电产业趋势可总结为：风机大型化、风场大型化和远深海化。远海化直接增加送出海缆长度，风机大型化提升了阵列海缆的电压等级，同等规模风电场情况降低了风机数量从而降低了阵列海缆的使用量，价值量影响偏中性。而风场大型化提升阵列海缆长度需求，同时送出海缆电压等级和性能要求进一步提升。最新的部分招标情况看，国内阵列海缆开始由主流35kV向66kV迭代，送出海缆由220KV提升至330KV甚至500KV。深海化趋势下漂浮式风机走向商业应用，带了动态海缆和动静态连接工艺需求。当风电场达到一定容量规模，离岸距离超过一定距离时，选用柔性直流相比交流送出更具经济性。随着技术的迭代，具备高压、柔直技术，连续大长度生产及软接头工艺技术已成为海缆企业核心竞争力。
　　海缆行业高壁垒高集中度，头部厂商竞争地位稳固。相比陆缆，海缆技术要求高、施工和维护难度大，形成了寡头市场格局。（1）技术壁垒：海缆对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水、抗高电压等性能要求高，材料选择、结构设计、生产工艺、敷设安装等技术难度高。（2）区位优势：海缆的生产交付特性，使得靠近海风场的港口产能属于稀缺资源，对新进入者形成壁垒，对新增装机规模大的省份进行产能布局尤为重要。（3）资质认证：海缆投用前一般需1年以上时间完成型式和预鉴定试验，客户将品牌及历史业绩作为重要参考，这将强化龙头厂商的市场地位。全球海缆巨头包括耐克森、普睿司曼、安凯特等，多为综合方案厂商。经过多年发展，国内中天、东方、亨通等企业崛起，已成为国内海缆市场主要力量，在突破研发技术生产工艺能力基础上，高性价比和交付服务能力竞争力凸显，不断强化从海缆生产到敷设乃至风机安装的能力，增强客户粘性。
　　投资建议：中国海上风电新增装机量保持快速增长态势，碳中和背景下，海风电从政策驱动转型市场驱动，在技术创新和产业规模效应促进下有较大发展空间。海缆市场需求旺盛，海缆处于技术迭代期，具备技术优势和区位产能优势，以及综合方案解决能力的厂商将迎来较大的成长空间。重点关注：中天科技、东方电缆、亨通光电。同时行业需求快速增长期，部分优质二线厂商依靠地域优势有望在中高压海缆订单取得突破，建议关注：宝胜股份、汉缆股份、起帆电缆等。
　　风险提示：海上风电装机规模不及预期；上游原材料价格波动风险；竞争格局加剧的风险；市场系统性风险；行业数据更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险