中泰证券-火星人-300894-行业增速放缓，费用前置投放-221030

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　　公司披露2022年三季报：
　　2022Q3：收入6.2亿，YOY-9%；归母0.8亿，YOY-40%；扣非0.8亿，YoY-37%；2022Q1-3：收入16.4亿，YOY+3%；归母2.2亿，YOY-20%；扣非2亿，YOY-22%。
　　收入：
　　分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入分别为4.5、5.7、6.2亿，YOY+29%、-0.1%、-9%。
　　增速逐季放缓，我们认为行业增速下行是公司收入出现压力的核心原因。
　　据奥维云网统计，22H1厨电市场整体零售规模453亿，YOY-1.7%，而集成灶零售规模达到124亿，YOY+9.6%，仍保持相对优势，而Q3集成灶行业零售推总增速下滑约2%，行业景气下行对龙头企业造成负面影响。
　　利润：
　　毛利率：Q1为44.98%，同比+0.6pct，提价和成本下行红利均有所体现，但公司今年低毛利的家装、KA等新兴渠道增速较高，占比提升，对整体毛利率有所压制；费用率：Q3销售、管理、研发费用分别+5.4/+1.3/+1.6pct至22.5%/4.5%/4.6%，费用率整体提升，其中销售费用率提升较多，主因费用支出相对刚性，而Q3收入未达到此前预期；
　　净利率：Q1净利率12.9%，同比提升0.5pct。
　　投资建议：
　　考虑到地产景气下行对集成灶行业有显著冲击，公司收入增速放缓，而费用支出相对刚性，我们下调公司盈利预测。预计公司22-24年实现收入24.6、28.9、32.3亿（原为30.5、38.2、46.6亿），归母净利润3.3、4、4.7亿（原为5.1、6.6、8.1亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　跨界巨头进入导致竞争恶化、渠道拓展不及预期、原材料成再次大幅上升。