招商证券-北方华创-002371-22Q3收入同比加速增长，合同负债明显提升-221031

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　　北方华创发布2022三季报，2022前三季度收入100亿元，同比+62.2%；归母净利润16.86亿元，同比+156%。电子装备及电子元器件下游需求旺盛，公司前三季度订单及生产规模同比增加，维持“增持”投资评级。
　　 22Q3单季收入同比加速增长并创历史新高，扣非净利率环比提升明显。22Q3单季收入45.68亿元，同比+78%/环比+38%，同比加速增长并创季度历史新高，主要系下游IC及光伏领域需求旺盛。22Q3毛利率41.1%，同比+3.3ppts/环比6.4ppts，主要系产品结构变动，公司电子元器件毛利率相对电子工艺装备毛利率更高，22H1电子元器件和电子工艺装备毛利率分别为76.7%和36.5%，随着公司高端IC设备放量，电子工艺装备占比逐渐提升，影响毛利率环比有所下滑。
　　22Q3归母净利润9.3亿元，同比+167.7%/环比+70%；扣非归母净利润8.3亿元，同比+176.8%/环比+69.6%；扣非净利率18.2%，环比+3.4ppts。22Q3研发费用为4亿元，环比减少1.26亿元。
　　合同负债增长明显，在手订单充足。截至22Q3，公司存货为115.7亿元，较22Q2末增加8亿元；截至22Q3合同负债为65亿元，较22Q2末增加10亿元。存货和合同负债的持续增长反应公司订单不断扩充和积极备货态势。
　　孙公司北方华创磁电科技被列入美国UVL名单，长期国产替代逻辑不变。2022年10月7日，美国商务部工业和安全局（BIS）将北方华创磁电科技等31家中国实体列入“未经核实清单”（Unverified List，UVL）。磁电科技是公司全资子公司北京北方华创真空技术的控股子公司，主要从事磁性材料的镀膜、烧结、扩散、速凝甩带等设备，2021年营业收入约占上市公司合并报表收入的0.5%（约0.48亿元）。尽管美国将长江存储和北方华创磁电科技列入UVL名单，可能会影响长江存储未来扩产节奏及国内半导体设备公司相关业务的开展，但北方华创产品矩阵跨越高端IC设备、电子元器件、真空锂电等，作为国内设备平台型龙头，长期仍将持续受益于国产替代趋势。
　　投资建议：公司22Q3收入同比加速增长，合同负债水平大幅提升，考虑到下游IC、光伏等需求持续旺盛，公司在手订单充足，长期增长动力充沛。我们上修公司22/23/24年营业收入至147.19/181.04/219.97亿元，对应PS为9.55/7.76/6.39倍；上修22/23/24年经营性归母净利润为24.20/30.08/35.08亿元，对应PE为58.05/46.71/40.05倍，由于公司在2022年新增股权激励计划，历年股权激励计划预计在22/23/24年合计形成摊销费用分别为5.1/6.5/4.5亿元，因此对应公司22/23/24年表观归母净利润分别为19.10/23.58/30.58亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期风险、美国出口管制加剧、客户验证及导入不及预期风险、核心零部件被断供风险、技术更新风险、知识产权风险。