东吴证券-古井贡酒-000596-2022年三季报点评：渠道回款意愿仍较为积极，中长期成长路径清晰-221030

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　　投资要点事件：22Q3实现营收37.63亿元，同比+21.58%，归母净利润7.04亿元，同比+19.27%，扣非后归母净利润6.89亿元，同比+22.32%。
　　 Q3业绩符合预告，渠道回款意愿仍较为积极。从报表端来看，Q3毛利率73.72%，同比-1.53pct，我们预计主要系产品生产成本和市场投入费用加大所致。税金率18.18%，同比+3.55pct，系季度间波动影响，全年税金率平均在15%左右；销售费用率27.34%，同比-0.93pct，管理费用率（含研发费用）5.02%，同比-4.44pct，销售净利率19.57%，同比-0.08pct。
　　同时，Q3单季度销售收现34.56亿元，同比-10.07%，经营净现金流净额8.71亿元，去年同期为37亿；截至三季度末有合同负债37.63亿元，同比+9.7亿，环比+3.35亿元。通过承兑汇票方式和产品受益宴席消费升级，渠道回款意愿仍较为积极。
　　产品高端化和全国化稳步推进，中长期成长路径清晰。根据渠道反馈，三季度升学宴、婚宴需求回补，宴席场景表现较好，古8和古16充分受益，其中古8有加大费用投入；献礼版和古5在三季度场景较少，预计保持小个位数的增长。分区域来看，省内三季度受疫情影响较小，省外公司重点聚焦次高端产品，江苏、江西等地反馈较好。中长期来看，古井省内龙头地位稳固，宴席逐步升级，省外积极推动产品结构升级，招商质量和广度均有提升，有望逐步释放弹性。
　　盈利预测与投资评级：我们看好古井产品高端化和市场全国化继续带动势能稳步释放。我们维持公司2022-2024年归母净利润为29.92、37.5、45.01亿元，同比+30%、25%、20%，当前市值对应2022-2024年PE分别为36/28/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情管控超预期、省外扩张不及预期。