东兴证券-光大银行-601818-财富中收稳健增长，资产质量保持平稳-221031

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　　事件：10月28日，公布2022年三季报，前三季度实现营收/拨备前利润/归母净利润1,172.8、875.2、365.9亿元，分别同比增长0.4%、0.9%、4.3%，增速环比分别-1.4、-3.4、+0.4pct。年化加权平均ROE为10.9%，同比-0.26pct。
　　三季度末，总资产6.26万亿元，不良贷款率1.24%，环比持平，拨备覆盖率188.61%。点评如下：前三季度净利润稳健增长。光大银行前三季度归母净利润同比增4.3%，增速环比提升0.4pct。拆分来看，净利润稳健增长主要得益于较快的规模扩张、以及拨备计提减少；息差、非息收入为主要拖累项。
　　存贷款实现平稳增长，结构进一步优化。资产端：9月末贷款余额3.56万亿，较上年末增7.78%；贷款占比总资产较上年末提升了0.86pct。其中，对公贷款增9.12%，加大了制造业、绿色金融、战略新兴产业等重点领域投放；零售贷款增7.57%，加大了小微企业经营性贷款投放。负债端：9月末存款余额3.98万亿，较上年末增长8.26%；存款占比总负债较上年末提升1.23pct。
　　净息差收窄幅度放缓。3Q22净息差为2.03%，环比收窄3BP；幅度较上半年（10BP）有所放缓。测算3Q22生息资产收益率环比提升2BP，或得益于公司资产结构的优化；计息负债付息率环比提升3BP，预计主要与近期存款定期化趋势相关。
　　财富管理战略持续深化，带动财富中收、零售AUM高增。光大银行坚持财富管理银行战略，竞争优势不断巩固，已进入业绩持续释放期。3Q22公司实现手续费及佣金净收入同比下降0.8%，但其中理财、代理、托管等财富管理相关中收同比增5.7%，且占比进一步提升，财富管理带动轻型化转型取得显著成效。9月末，零售客户数达1.5亿户，较上年末增长6.54%，零售AUM2.39万亿元，较上年末增长12.57%，创近年同期增长新高。
　　资产质量保持稳健，拨备水平进一步夯实。9月末，不良贷款率为1.24%、环比持平，资产质量保持稳健。测算前三季度累计不良净生成率为1.13%，同比下降0.7pct。拨备覆盖率188.61%，环比提高4.6pct，风险安全垫厚实。
　　投资建议：光大银行基本面扎实稳健，经营管理质效持续优化。财富管理业务有望进入业绩持续释放期，驱动盈利能力提升。基于规模稳步增长，息差收窄幅度放缓、资产质量平稳向好以及中收增速提升的预判，我们预计2022-2024年归母净利润分别同比增长4.5%、12.4%、13.5%，对应BVPS分别为7.76、8.71、9.79元/股。近两年光大银行PB（LF）中枢约为0.53，当前上市股份制银行平均PB（LF）为0.5。2022年10月28日收盘价2.74元/股，对应0.35倍22年PB，短期来看，相比板块，估值修复空间较大。中长期来看，我们认为公司财富管理及云缴费业务将持续释放增长潜力，盈利能力提升有望打开估值上行空间。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。