长江证券-亿联网络-300628-增长持续超预期，Q4仍可保持乐观-221031

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　　2022年10月26日，公司发布2022年三季度业绩。2022年前三季度，公司实现营业收入35.60亿元，同比+40.80%，实现归母净利润17.81亿元，同比+46.21%，实现扣非归母净利润16.66亿元，同比+53.28%。2022年第三季度，公司实现营业收入12.23亿元，同比+39.23%，实现归母净利润6.44亿元，同比+56.38%，实现扣非归母净利润6.05亿元，同比+60.78%。
　　事件评论
　　业务开拓策略有效，营收增长明显。桌面通信终端持续推新，渠道体系不断完善，公司市占率稳步提升，当前渠道库存预计已恢复至疫情前正常水平。会议产品绑定核心渠道商，产品矩阵完善，覆盖各类客户，2022Q1发布会议平板于Q3顺利出货，带动公司营收增长。复用渠道和技术，云办公终端有望打造公司增长第三极，公司采取快速迭代推新策略，不断打磨精进产品，我们预计公司后续有望持续推出新品，完善产品矩阵，保持业务增长。
　　盈利能力提高，毛利率净利率双升，费用率明显下滑。2022Q3公司实现毛利率/净利率62.71%/52.69%，同比+2.01pct/5.78pct。主要原因为美元持续升值，对冲掉公司在部分市场降价策略所导致的毛利率下降，使公司在使用降价策略有效开拓市场的同时维持了毛利率的基本稳定。销售费用率同比+0.27pct，主要系公司加大销售人员投入及境外差旅等活动有所恢复所致；财务费用率-5.11pct，主要系美元升值所致。因公司通常在Q4集中确认多项费用，因此历年Q4净利率环比本年度Q3均有下降。考虑到2021Q4美元汇率仍处于较低水平，我们对2022Q4公司毛利率和净利率同比变化趋势均保持乐观预期。
　　技术同源品类扩张，平台化趋势愈发明显。研发角度：公司产品底层技术为音视频编解码技术，研发成果可在多条业务线复用，研发效率较高。此外，当前公司主要研发投入聚焦于新兴产线，为公司未来提前储备新的增长源。销售角度：从硬件到软件，从桌面办公到会议协作，从现场办公场景到混合办公场景，公司产品矩阵不断完善，产品间协同性不断增强，一体化解决方案日趋完善。我们认为随着公司产品种类不断扩张，在销售端以一体化解决方案方式销售的比重会逐渐提高，多条业务线间可更好复用销售渠道和客户资源。
　　投资建议及盈利预测：2022Q3，公司通过有效的渠道管理，有效开拓市场，话机市场份额不断提高；微软、Zoom等渠道商增速较快，带动公司会议产品快速增长。此外，美元兑人民币汇率相较于年初增长较多，公司营收大部分来自于海外，受益程度较高。考虑到2021Q4美元兑人民币汇率处于低谷，与当前汇率水平形成鲜明对比，我们认为2022Q4公司有望继续受益于美元升值红利，毛利率维持较高水平，营收利润或可继续保持高增。
　　展望全年，我们对公司完成激励目标保持乐观，当前估值水平与业绩增速相比具备较高性价比，预计公司2022-2024年归母净利润为22.96、29.41、39.25亿元，同比增长42%、28%、33%，对应2022-2024年PE为26、20、15倍，维持“买入”评级，继续推荐。
　　风险提示
　　1、公司产品市场推广不及预期；
　　2、疫情影响，公司生产、发货节奏不及预期；3、海外疫情管控不及预期。