华创证券-飞科电器-603868-2022年三季报点评：产品升级成效持续释放，盈利能力超预期-221030

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　　事项：
　　飞科电器发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现收入37.1亿元，同比+29.7%；实现归母净利润7.4亿元，同比+47.6%。单季度来看，22年Q3单季度实现收入14.3亿元，同比+29.0%；实现归母净利润2.9亿元，同比+51.5%。
　　评论：
　　个性化升级延续，营收持续提升。公司2022年前三季度实现收入37.1亿元，其中Q3单季度实现收入14.3亿元，同比+29.0%。报告期内，公司基本盘业务剃须刀品类高端化趋势持续，三季度中七夕节日销售攀升，根据久谦数据公司剃须刀Q3线上（淘系+京东）销额约为4.37亿元。同时，得益于Q3公司两款新品吹风机上市，吹风机品类增速有所提升，两款新品9月出货量合计约达到7万台，根据久谦数据显示，22Q3飞科吹风机销额同比提升8%，随着公司后序进入高速吹风机领域，吹风机品类营收有望持续提升。渠道方面，抖音渠道占比在持续提升，尤其三季度中7月受情人节影响，公司单月抖音占比超过20%。
　　公司高端化效果持续，盈利能力持续高增。公司前三季度实现归母净利润7.4亿元，其中单Q3实现归母净利润2.9亿元，同比+51.5%。Q3随着疫情影响退去经营恢复，公司产品结构持续升级，预计公司中高端产品占比环比Q2持续提升，公司剃须刀品类出厂价超60元。公司Q3净利率预计达到19.94%，同比提升2.94pct，环比提升1.06pct，我们认为Q3期间盈利能力主要因为1）公司产品结构持续优化，2）Q3期间促销活动减少同时节日礼盒装销量增加。
　　提升产能、供应链管理能力，期待新产品、新品类升级持续。随着中高端产品占比不断提升，公司积极扩充自有产能，松江、丽景园新建项目分别预计增加1360万件、2250万件个护年产能，同时公司持续探寻提升供应链管理能力，目前已有5个发货仓。公司持续推新卖贵的产品升级策略，499元高端新品FS988销量持续提升。此外，公司Q3新品吹风机销售情况超出预期，随着未来若高速型吹风机产品推出，期待吹风机品类由此开启的又一升级之路。
　　投资建议：公司产品全面升级势头强劲，吹风机新品有望打开公司第二产品增长曲线，助力长远发展。我们小幅调整公司22/23/24年EPS预测分别至2.3/2.88/3.45元（前值：前值2.3/2.99/3.59），对应PE为37/30/25倍。公司加大品牌营销推广力度将进一步强化其龙头地位，参考DCF估值，我们调整目标价至100元，对应22年43倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品研发不及预期，宏观经济下行，行业竞争加剧。