海通国际-东吴证券-601555-投行、资管表现较好，三季度归母净利润降幅较上半年收窄-221031

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　　投资要点：公司定位区域券商，区域债券承销占优。风控体系完善，业务拓展全面，受益于长三角建设。维持“优于大市”评级，目标价8.61元/股。
　　【事件】东吴证券发布2022年三季度业绩：实现营业收入87.2亿元，同比+36.4%；归母净利润12.4亿元，同比-35.1%；对应EPS0.25元，ROE 3.3%，同比-3.42pct。第三季度实现营业收入44.2亿元，同比+90.4%，环比+49.1%。归母净利润4.2亿元，同比-26.5%，环比-40.6%。营业收入增长较多主要是由于其他收入（期货）大增。
　　财富管理转型稳步推进，多措并举激活存量、拓展增量。2022年前三季度经纪业务收入13.9亿元，同比-9.8%，占营业收入比重16.0%。上半年公司代销金融产品收入0.5亿元，同比+10.2%，占经纪收入5.09%，略有提升。公司稳步推进财富管理转型，采取多种举措激活存量，拓展增量；加强融资融券业务开展及金融产品引入、销售。公司两融余额164亿元，较年初-18.7%。前三季度全市场日均股基交易额10270亿元，同比-7.1%。
　　北交所业务行业内领先，深挖江苏核心根据地，加速布局全国领域。2022年前三季度投行业务收入8.4亿元，同比+21.0%。2）股权业务承销规模同比-26.8%，债券业务承销规模同比+9.2%。3）股权主承销规模70.7亿元，排名第30；其中IPO 6家，募资规模33亿元；再融资5家，承销规模38亿元。4）债券主承销规模966亿元，排名第18；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为772亿元、83亿元、60亿元。5）IPO储备项目14家，排名第16，其中两市主板6家，北交所2家，创业板6家。截至2022年上半年末，公司累计完成北交所上市家数行业排名第2，居于业内领先地位。
　　主动管理能力持续提升，聚焦固定收益产品。公司前三季度资产管理业务实现收入1.8亿元，同比+63.1%。公司聚焦固收类产品，将纯固收产品与新增固收+产品形成互补，持续完善自身产品线，打造特色精品产品。截至2022年上半年末，子公司东吴基金管理规模298.42亿元，实现营业9686万元，净利润559万元。
　　自营业务下滑拖累业绩，其他债权投资大幅增长。2022年前三季度实现投资收益（含公允价值）6.6亿元，同比-62.9%；第三季度投资收益（含公允价值）2.2亿元，同比-42.2%。权益投资方面，上半年资本市场大幅调整，公司坚持金字塔型的资产配置总体思路，通过加大对低相关性资产的配置来夯实底仓，平滑业绩。固收投资方面，公司抓住年初窗口期，抢配资产提升仓位，并在疫情冲击过后逐步减仓卖出，兑现波段收益。此外，公司其他债权投资规模较上年末大幅增长446%，有效带动利息收入大幅增长59%。
　　维持盈利预测、目标价和投资评级：我们估算东吴证券2022E/2023E/2024E营收分别为98.35、115.57、126.94亿元，EPS
　　分别为0.38、0.49、0.53元，BVPS分别为7.83、8.35、8.88元。使用可比公司估值法，我们给予其2022年1.1xPB，目标价8.61元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。