华创证券-美的集团-000333-2022年三季报点评：龙头经营稳健，B端业务顺利-221031

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　　事项：
　　公司发布2022年三季报，22Q1-Q3公司实现营业总收入2717.8亿元，同比+3.4%；归母净利润244.7亿元，同比+4.3%；扣非归母净利润240.7亿元，同比+6.7%。单季度来看，22Q3公司实现营业总收入881.1亿元，同比+0.02%；归母净利润84.7亿元，同比+0.3%；扣非归母净利润83.7亿元，同比+5.6%。
　　评论：
　　逆境稳健经营，B端拓展顺利。在疫情、地产、内外需承压等多重负面因素影响下，公司收入利润仍维持正增长，彰显经营韧性。分地区看，前三季度内外销收入分别同比+6.7/+3.0%，内销增速优于外销。分业务看，新口径下ToB板块呈现快速增长，22Q3收入分别为智能家居603亿（-1.8%）、工业技术49.7亿（+18.8%）、楼宇科技57.2亿（+5.1%）、机器人自动化72.2亿（+12.4%）、数字化创新29.4亿（+29.2%）。公司B端业务拓展顺利，其中为顺应国际能源发展趋势，美的在意大利新投产的欧洲热泵生产研发基地正式开工奠基，预计于2024年二季度投产，年产能达30万台，热泵有望保持高成长性拉动楼宇科技板块增长。此外，工业技术事业群多点开花，在绿色能源、汽车零部件领域实现订单和项目突破。
　　经营性利润高增，在手现金充足。据公司披露，22Q3公司实现经营性利润（为营业利润-投资收益-公允价值变动损益）99.8亿，同比+14.3%，营业毛利率为24.6%，同比+1pct，受益于原材料价格回落、产品提价、降本增效等，经营性利润表现优于收入。费用方面，Q3公司期间费用率为14%，同比-1.8pct。综合影响下，公司Q3归母净利率为9.7%，同比持平。现金流方面，据公司披露，截至报告期末公司自有资金为1493亿元，其中经营性活动现金流达295亿，同比+5.6%，公司在手现金充足，具备极强的抗风险能力。随着外部环境改善，公司经营恢复可期。
　　高端品牌增速亮眼，库卡经营改善显著。公司协同全球资源，大中台布局下多元业务共同发展。高端品牌方面，2022年1-9月东芝（国内）、COLMO零售额分别为17.2亿、59.7亿，同比增速分别为61%、138%，双高端品牌国内份额迅速提升。在多元制造业领域，库卡经营有所改善，根据库卡三季报，22Q3实现收入10.3亿欧元，同比+24.5%，在手订单为11.4亿欧元，同比+41%，均实现高增。其中，美的对库卡中国区业务整合效果突出，22Q3中国区域收入同比+101.5%实现翻倍增长，贡献主要收入增量。
　　投资建议：考虑到地产及终端需求压力影响，我们调整公司22-24年EPS预测至4.30/4.79/5.46元（原值为4.51/5.10/5.74元），对应PE分别为9/9/7倍。
　　参考绝对估值法，下调目标价至61元，对应23年13倍PE，公司是家电全品类龙头，B端增长空间逐步打开，维持“强推”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期；终端需求不及预期；海外市场拓展风险