华创证券-聚光科技-300203-2022年三季报点评：亏损环比收窄，整体拐点将现-221030

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　　事项：
　　 2022年10月27日晚，公司披露了2022年第三季度报告。报告期内，公司实现主营收入21.75亿元，同比增长4.19%；归母净利润-1.09亿元，同比下降78.55%；其中单Q3公司实现主营收入8.24亿元，同比上升14.66%；归母净利润-0.23亿元，同比上升54.27%。
　　评论：
　　订单获取开始提速，疫情影响收入确认。公司单三季度亏损约为0.23亿元，亏损较Q2有所收窄，主要系下半年订单进入集中释放期所致，其中单Q3公司新签合同总额约为12亿元（Q1：6.3亿元；Q2：10.7亿元），订单中标已然呈现加速趋势。再结合历史订单获取（H2占比约70%）和我们在各类招投标网站对公司中标情况的跟踪，Q4公司新签订单有望继续高增。谱育科技作为公司最重要的子公司，2022年前三季度新签合同额约为10亿，同比增长45%，但营业收入仅为5.5亿元，净利润-1亿元，主要系疫情拖累（无法上门安装调试），收入确认进度有所放缓所致。
　　员工持股计划为业绩护航，PPP项目剥离进展有序。公司为7月份员工持股计划设定的考核目标为2022年营业收入不低于40亿元（+6.67%）或2022年净利润不低于2亿元。我们认为该目标在保证了可完成性的基础上还兼备了一定的挑战性，起到调动员工积极性作用的同时还向资本市场释放了较为积极的业绩信号，有利于提振投资者信心。同时截至2022H1，公司已有4个PPP项目进入政府付费阶段压力显著减轻，项目剥离谈判亦有进展，PPP项目的剥离有望显著优化公司资产负债结构，解除市场对于公司未来发展的担忧。
　　政策强力助推，公司作为国产仪器龙头获益明显。2022年9月，国家相继出台企业创新减税、贴息贷款、中长期贷款等多项利好政策刺激高校、医疗、企业等下游对科研仪器的需求。公司作为国产仪器龙头，拥有产品管线齐全、仪器性能出众等优势，有望在本次采购中获得更多订单。
　　投资建议：我们认为站在当前时点，从计划剥离PPP项目、管理层变更以及科学仪器板块的布局来看，公司底部向上的趋势已现。依托良好的仪器资产底蕴，聚光科技依然是国内绝对的领军企业，未来发展空间已经打开。再叠加Q4设备采购贴息政策的强力催化，我们预测：公司2022、2023年归母净利润为1.86亿元（考虑Q4计提商誉减值，故下调）、3.83亿元。采用分部估值法，子公司谱育科技订单增速高（3年复合60%-80%)、确定性强，给予60倍PE；母公司环保工程业务费用（包含股份支付费用）较高拖累利润，对比同行业环保工程公司给予20倍PE，2023年目标价41.89元，维持“强推”评级。
　　风险提示：子公司众多带来的商誉减值风险；市场竞争加剧改变竞争格局；科学仪器国产替代推进不及预期、PPP项目剥离不及预期。