华创证券-陕西煤业-601225-2022年三季报点评：主业煤价高位运行，资产注入未来可期-221031

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营收1307.39亿元，同比+7.77%；归母净利润283.07亿元，同比+98.54%。其中Q3实现营收470.49亿元，同比/环比分别-2.89%/+6.64%；实现归母净利润37.09亿元，同比/环比分别-37.81%/-80.38%。
　　主业煤价高位运行，产品结构持续优化。2021年三季度以来，公司主营产品煤炭价格始终在高位运行。据百川数据，2022年Q1-3动力煤榆林Q6000均价为1150元/吨，同比+48.9%，其中Q3均价为1284元/吨，同比+25.3%。煤价高企下，公司业绩增厚明显；另从产销量角度来看，公司产品结构不断优化，对贸易煤依赖逐步减少。2022年Q1-3公司累计煤炭产量和销量分别为10960和17482万吨，同比分别+6.8%和-13.4%；其中Q3产量和销量分别为3802和6209万吨，同比分别+17.1%和-4.9%。产量增加而销量下降的主要原因为贸易煤销量的减少，据公司半年报披露，上半年公司贸易煤销量同比减少2500万吨，同比-36.9%。公司Q3自产煤销量占总销量比例为61.3%，同比+12.2PCT，内生盈利能力不断增强。
　　集团优质资源注入在即，静待公司产能外延。公司煤炭资源储备丰富，截至2022年上半年，公司拥有煤炭储量149亿吨，核定产能1.43亿，且97%以上的煤炭资源位于陕西优质采煤区；2021年以来公司已实现多次产能核增，涉及煤矿有柠条塔、袁大滩矿井等，累计核增产能达1200万吨/年，约占公司现有产能的8%；另外，公司背靠陕煤，优质资源持续注入中：10月28日，公司发布公告，拟以约347.63亿元现金收购陕煤集团所持彬长集团99.6%以及神南矿业100%股权。积极实施保供的同时，公司抢抓国家核增煤炭产能政策机遇，集团支持下获优质资产注入，业绩弹性有望持续上行。
　　供需紧平衡下煤市行情有望延续，看好公司后续业绩表现。受国际能源局势和国内供需情况影响，煤炭整体仍处于紧平衡状态。供应端，疫情和安监影响尚未完全缓解，煤矿运输不畅，产地整体供应仍处下降态势，大秦线检修尚未结束，北港库存持续消耗；主要进口国印尼煤炭国际需求旺盛，价格处于历史高位；需求端，北方地区陆续进入供暖期，终端冬储补库需求仍存，电煤需求虽季节性回落，但水电出力仍低于历史同期。供需紧平衡给予煤价强势支撑，看好公司后续业绩表现。
　　投资建议：今年以来公司主要产品景气高增，盈利能力较强，我们预计公司2022-2024年可实现归母净利润334.77/285.89/315.78亿元，对应EPS为3.45/2.95/3.26元，对应当前PE分别为6.2x/7.3x/6.6x。参考公司近5年估值，我们给予公司2022年7.5倍目标PE，对应股价25.88元，维持“强推”评级。
　　风险提示：产能增长不及预期；国际能源局势改变；行业政策波动。