华创证券-中金公司-3908.HK-2022年3季报点评：投行业务增长-221031

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　　事项：
　　中金公司发布2022年三季报，第三季度营业收入72.6亿元（同比+0.5%，环比+2.9%），扣除汇兑损益营收62.2亿元（同比-14.4%，环比-7.8%），归母净利润21.7亿元（同比-11.3%，环比-0.5%），扣除汇兑损益归母净利润11.3亿元（同比-54.6%，环比-39.5%）。前三季度营收合计193.9亿元（同比-10.6%），归母净利润60.1亿元（同比-19.4%）。季度ROE 2.55%（同比-0.7pct）。
　　评论：
　　信用业务规模收缩，自营投资收益率下行。第三季度重资本业务收入20.8亿元（同比-34.3%，环比-38.3%），重资本收益率0.53%（同比-0.3pct，环比-0.3pct）。两融业务规模326.1亿元（同比-14.0%，环比-7.2%），两融市占率2.1%（同比+0.06pct，环比-0.07pct）。股权质押业务324.2亿元（同比-4.7%，环比-15.8%），业务规模持续压降。自营资产规模3253.7亿元（同比-1.2%，环比-5.6%），自营业务收入（投资净收益+公允价值变动-联营合营企业投资收益）20.9亿元（同比-38.8%，环比-41.3%），自营收益率0.64%（同比-0.4pct，环比-0.4pct）。受三季度市场行情下行影响，公司自营收益率较二季度进一步下行。
　　经纪业务收入同比环比均有所下滑。第三季度经纪业务收入11.5亿元（同比-33.4%，环比-7.9%）。对比行业股基交易量（同比-6.7%，环比-1.0%），收入同比下滑明显。由于行业整体佣金率处于下行区间，公司经纪业务在费率及规模上均有所承压，影响收入表现。
　　投行业务龙头地位稳固，收入出现大幅增长。第三季度投行业务收入19.8亿元（同比+37.3%，环比+69.8%）。第三季度IPO主承销189.9亿元（同比-54.7%，环比+89.4%），市占率10.9%位居行业第二，增发（主承销+财务顾问）业务募资731.3亿元（同比+244.5%，环比+1083.1%），市占率24.1%位居行业第一。企业债主承销9.3亿元（同比-5.9%，环比-49.7%），公司债主承销471.1亿元（同比-0.9%，环比+13.6%）。ABS主承销340亿元（同比-10.9%，环比+0.8%）。在审项目中，8个IPO项目审核通过尚未发行，7个再融资项目审核通过尚未实施，预计有望带来第四季度投行业务收入。
　　资管业务收入同比上升，环比下降。第三季度资管业务收入3.5亿元（同比+7.1%，环比-3.4%）。
　　汇兑损益对营收及净利润增长贡献较大。第三季度公司实现10.3亿元汇兑净收益，占营收的14.4%，占归母净利的48%，汇兑净收益在第二季度和第一季度分别为3.2亿元和-1亿元。三季度实现较高汇兑净收益主因人民币汇率相对美元走弱，6月30日、9月30日离岸人民币对美元汇率分别为6.69、7.14。
　　投资建议：第三季度投行业务收入上升，其他业务受市场行情影响仍未恢复。若四季度行情修复，各项业务收入有望实现同时回升。9月13日，公司公布配股方案拟募资不超270亿元，其中不超240亿元用于支持业务发展资本金需求，募资完成后短期ROE或将有所下滑，但资本金补充利好公司长期发展，有望增强投资银行、财富管理、私募股权和资产管理等业务实力。结合公司三季度业绩表现及今年全年市场景气度判断，我们给予2022/2023/2024年EPS预期1.64/1.63/2.16元（前值：1.80/1.67/2.29元），BPS：17.14/20.64/22.51元（前值：17.28/20.79/22.77元），对应港股PB分别为0.58/0.48/0.44倍，A股PB分别为1.96/1.63/1.50倍，ROE分别为9.59%/7.91%/9.61%。维持中金H股2022年1.0倍PB目标估值，对应目标价15.8元港币，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。