长江证券-汇川技术-300124-业绩表现符合预期，自动化业务是重要支撑-221030

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　　事件描述
　　2022Q1-3实现营收162.41亿元，同比增长21.67%；归母净利润30.85亿元，同比增长23.79%；扣非净利润27.30亿元，同比增长12.93%。
　　按此计算，22Q3实现营收58.44亿元，同比增长15.19%；归母净利润11.10亿元，同比增长19.48%；扣非净利润9.85亿元，同比增长10.20%。
　　事件评论
　　凭借“保供保交付、国产龙头品牌、多产品综合解决方案”等优势，公司通用自动化、工业机器人业务取得较快增长；得益于新能源汽车渗透率提升、公司定点车型放量影响，公司新能源汽车业务实现快速增长。2022Q1-3，通用自动化业务实现销售收入83.23亿元，同比增长21.70%；其中，通用变频器产品实现销售收入30.63亿元，通用伺服系统实现销售收入36.38亿元，PLC&HMI实现销售收入9.79亿元；电液系统实现销售收入3.51亿元（含宁波伊士通技术股份有限公司）。通用自动化业务增速表现较好，主要系公司市占率提升较快所致。2022H1公司通用伺服系统、低压变频器、小型PLC市占份额分别为21.6%、14.8%、10.7%，分列第1、第3、第2，产品市占份额领跑中国市场。此外，电梯电气大配套、新能源汽车、工业机器人（含上海莱恩精密机床附件有限公司）、轨道交通业务分别实现销售收入38.26、32.65、4.03、2.80亿元，同比增速分别约为-2.48%、+83.30%、+39.79%、-35.77%，新能源汽车业务维持较好增速。
　　盈利能力方面，2022Q1-3公司实现销售毛利率35.97%，同比下滑1.52pct，环比下滑0.40pct，主要系①低毛利率产品占比所有提升；②子公司上海贝思特电气有限公司交付成本上升，电梯业务毛利率同比下滑所致。2022Q1-3公司实现销售净利率19.13%，同比小幅下滑0.35pct，下滑幅度小于销售毛利率下滑幅度，主要系①子公司适用税收优惠政策，所得税费用减少；②股权投资项目公允价值同比增幅较大所致。
　　截至2022年9月底，公司存货较年初增加39.06%，主要系①原材料战略储备增加，成品安全库存增加；②销售增长带动备货增加；合同负债较年初增加66.64%，彰显下游需求表现较好。2022Q3，公司经营活动现金净流量达到22.81亿元，为年内首次转正，或因供应商货款的现金结算及自开汇票到期兑付金额增加影响的情况有所改善。
　　 9月新增企业中长期贷款1.35万亿元，同比+94.1%；日本机床对华销售订单净额约为327亿日元，同比+26.3%左右。从信贷及日本机床对华销售订单数据来看，制造业资本开支周期有望临近拐点，下游市场景气度或有望逐步回升，助力公司业绩持续增长。预计2022-2023年公司实现归母净利润42.0、54.6亿元，对应PE为42、32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、制造业资本开支不及预期风险；
　　2、行业竞争加剧风险。