华创证券-仙乐健康-300791-2022年三季报点评：稳步恢复，扣非亮眼-221031

《华创证券-仙乐健康-300791-2022年三季报点评：稳步恢复，扣非亮眼-221031（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-仙乐健康-300791-2022年三季报点评：稳步恢复，扣非亮眼-221031（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　公司发布2022年三季报，2022年Q1-Q3公司实现营业总收入17.88亿元，同增2.3%，归母净利润1.76亿元，同降12.1%，扣非归母净利润1.62亿元，同降12.7%。单Q3实现营业总收入6.77亿元，同增16.1%，归母净利润0.66亿元，同增21.3%，扣非归母净利润0.65亿元，同增25.8%。
　　评论：
　　美洲业务高增支撑，Q3收入同增16%。分地区看，单Q3国内业务收入同增约3.7%，主要系疫情之后线下人流恢复较慢，导致药店渠道双位数下滑，以及大客户GSK内部转型、订单减少所致。海外业务方面，美洲地区收入同增约99%，除市场维持高景气外，海运周期变化导致Q2收入延迟确认亦贡献部分收入；欧洲区工厂出勤率较低，收入同降约12.7%。综上，公司单Q3实现营业总收入6.77亿元，同增16.1%。
　　还原并购、股权激励费用及转债费用后，业绩表现亮眼。受产品结构变动、能源与原料成本上涨影响，公司单Q3毛利率同降1.6pcts至29.6%。费用率方面，随疫情缓和，公司销售活动增加、上海研发中心落地，Q3销售与研发投入环比增加，但由于21Q3基数较高，销售费用率与研发费用率分别同降0.8pct、0.1pct至5.4%、3.1%。管理费用率同增0.6pct至10.7%，主要系并购导致中介服务费用增加。受益人民币贬值带来汇兑收益约500万元（占收入约0.7%），单Q3财务费用率同降2.8pcts至-1.0%。综上，公司22Q3归母净利润率9.8%，同增0.4pct，还原并购、股权激励、转债费用共约2200万元后，归母净利润同增约25.7%，还原后归母净利率为12.2%，同增0.9pct。
　　预计中国、欧洲持续回暖，但美国业务边际放缓，激励目标达成有压力。分地区看，中国区疫情对线下渠道影响逐渐减弱，公司积极推动新项目落地，收入端有望持续改善。欧洲市场需求景气叠加销售团队架构调整、实力增强，当前在手订单明显增长，随着新招生产人员入职带动Q4开工率提升，收入端有望恢复至同比持平。此外，Ayanda拥有药品资质，故能源危机导致停产的可能性较小，公司提价应对能源成本上行，预计Q4毛利率有望恢复。美洲市场方面，由于前期通胀扰动供应链节奏、终端需求放缓，导致零售商库存较高，预计Q4下游去库存将导致美洲业务增长明显放缓。综上，预计Q4恢复趋势不改，但全年激励目标达成有一定压力。
　　投资建议：持续夯实内功，来年弹性可期，建议把握估值回落良机。中短期看，当下疫情、通胀、欧洲能源危机等因素对业绩与估值仍有压制，但需求回暖方向不变。预计来年压制因素缓解叠加低基数，业绩具备较大弹性。长期来看，功能食品赛道空间依然广阔，公司持续夯实内功，竞争优势强化，长期增长逻辑不改。考虑短期因素扰动，下调2022-2024年EPS至1.29/1.68/2.08元（原预测EPS 1.36/1.77/2.22元），对应PE为21/16/13倍，建议把握估值回落良机，维持23年25倍PE，对应目标价42元，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情反复、并购整合不畅、新品销售未达预期、食品安全风险等。