华创证券-中国中铁-601390-2022年三季报点评：业绩稳健增长、现金流改善，基建订单实现高增速-221031

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　　事项：
　　公司发布2022年三季报：报告期内，公司实现营业收入8500.52亿，同比+10.37%，归母净利润230.16亿，同比+11.48%；22Q3实现营业收入2894.65亿，同比+6.43%，归母净利润78.90亿元，同比+4.50%。
　　评论：
　　业绩稳步增长，房地产业务保持高增速。公司前三季度实现营业收入8500.52亿，同比+10.37%，归母净利润230.16亿，同比+11.48%；22Q3实现营业收入2894.65亿，同比+6.43%，归母净利润78.90亿元，同比+4.50%，业绩保持稳健增长。分业务来看，基建业务实现营收7340.21亿，同比+7.49%；勘察设计与咨询服务实现营收128.11亿，同比+8.16%；工程设备与零部件制造实现营收181.38亿，同比-3.50%；房地产开发实现营收342.09亿，同比+56.50%。
　　费用继续下降，现金流持续改善。公司前三季度销售毛利率为8.84%，同比-0.31pct，净利率为2.95，同比+0.05pct，盈利能力略有波动，其中，基建/勘察设计与咨询/工程设备与零部件制造/房地产开发业务毛利率分别为7.85%/27.34%/20.08%/12.86%，分别同比-0.02pct/+2.86pct/+3.06pct/-10.46 pct。
　　费用率管控良好，期间费率4.72%，同比-0.19pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.49%/2.12%/1.86%/0.25%，分别-0.01pct/-0.11pct/+0.09pct/-0.16pct。经营性现金流净额-287.90亿元，较上年同期多流入210.31亿元，主要系公司加快回收资金，管控现金流。
　　新签合同金额保持高增速，基建订单快速增长。22年前三季度公司新签合同金额19830.8亿元，同比+35.2%。分业务看，基建业务新签合同金额17523.5亿元，同比+38.1%，其中铁路/公路/市政及其他分别新签1579.4/2485.5/13458.6亿元，同比分别为-23.6%/+56.2%/+49.1%；公路和市政工程为主要增长点，主要系公司紧抓“稳增长”发展机遇，今年以来，用于项目建设的3.52万亿专项债于8月底发放完毕，超6000亿元政策性开发工具也已投放完毕，相关重点领域的基础设施建设得到了有效的支撑；勘察设计与咨询服务业务新签合同额241.9亿元，同比+64.8%，工业设备与零部件制造业务新签合同额443.3亿元，同比+3.1%，房地产开发业务实现销售金额411.4亿元，同比-6.3%，销售面积298.9万平方米，同比+1.1%，开工面积257.9万平方米，同比-10.0%，竣工面积428.1万平方米，同比+38.9%，新增土储84.5万平方米，同比-81.3%，其他业务新签合同金额1210.7亿元，同比+26.1%。分地区看，境内新签合同金额18718.7亿元，同比+35.1%，境外新签合同金额1112.1亿元，同比+37.9%。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024年EPS各为1.26/1.41/1.58元/股，对应PE各为4x/4x/3x，根据历史估值法，给予2022年6~7x PE，目标价区间7.6~8.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：基建投资不及预期，原材料价格大幅波动，地产市场修复不及预期，国内疫情反复