华创证券-海螺水泥-600585-2022年三季报点评：Q3业绩承压，关注后期需求改善-221031

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　　事项：
　　公司发布2022年三季报：前三季度，公司实现营业收入853.28亿，同比29.89%，归母净利润124.19亿，同比-44.53%；22Q3单季度实现营业收入290.52亿，同比-29.57%，归母净利润25.79亿，同比-65.26%。
　　评论：
　　收入下滑明显，业绩短期承压。前三季度，公司实现营业收入853.28亿，同比-29.89%，归母净利润124.19亿，同比-44.53%；22Q3单季度实现营业收入290.52亿，同比-29.57%，归母净利润25.79亿，同比-65.26%，我们认为公司收入不及预期主要系全国宏观经济下行压力较大且国内疫情多点散发导致水泥市场收缩明显，需求疲软；业绩下滑主要系能源成本（煤价）上升及销售价格下滑所致。
　　盈利能力下滑，期间费用上升。公司前三季度销售毛利率为25.36%，同比2.17pct，净利率为14.95%，同比-3.92pct，毛利率和净利率均出现下滑，主要系原材料价格高涨及产品售价下滑所致。报告期内，公司费用率有所上升，期间费率7.19%，同比+2.4pct，主要系管理费用和研发费用增加所致，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.72%/4.48%/1.68%/-1.69%/，分别同比+0.26pct/+1.77pct/+1.26pct/-0.89pct，财务费用下降主要系利息收入增加所致。经营性现金流净额95.93亿元，同比多流出118.59亿元，主要系报告期内公司销售收入下降所致。
　　核心主业优势巩固，新能源产业赋能。1）积极整合行业：公司紧抓发展机遇，并购重庆多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥项目，商混项目方面，完成永运建材、常德顶兴公司等项目股权收购，公司在行业中的地位进一步巩固加强；2）海外业务稳步发展：公司近年来积极布局海外市场，乌兹别克斯坦卡尔希水泥项目顺利点火投产，其他海外建设项目也在积极有序推进，公司不断加强海外市场拓展，整体运行质量持续改善；3）产能稳步提高：上半年，公司新增熟料产能240万吨，水泥产能325万吨，骨料产能870万吨，商品混凝土产能300万立方米，截至到2022年上半年，公司熟料产能2.72亿吨，水泥产能3.87亿吨，骨料产能7450万吨，商品混凝土1770万立方米，公司产能稳步提升；4）积极布局新能源产业：公司积极拓展业务布局，围绕绿色低碳循环发展，加大研发投入，延伸上下游产业链，加快推进新能源等新兴产业发展，2021年公司收购海螺新能源，2022年上半年，公司新增光伏发电装机量37MW，总光伏发电装机量237MW。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑近期水泥需求尚未改善以及成本高企，我们调整公司2022-2023年EPS预测为3.36/3.74元/股（原值为6.83/7.11元/股），2024年EPS预测为4.10元/股，对应PE各为8x/7x/6x，根据历史估值法，给予2022年9x PE，目标价30.2元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；产能建设进展不及预期；原材料价格波动；国内疫情反复。