华创证券-每周经济观察：从近3000份季报看制造业投资“细节”-221030

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　　主要观点
　　从近3000份季报看制造业投资“细节”
　　我们通过统计A股上市制造业公司的三季报数据，观察近期制造业投资的微观特征。截至10月29日，3293家A股上市制造业公司中，共有2981家已发布三季报，占比达到90%，我们以此为样本作进一步分析。
　　（一）整体情况：维持双位数增长
　　三季度，A股上市制造业公司投资增速为16.2%，增速较二季度的23.4%有所下滑，但仍维持较强韧性，2021年二季度至今，上市制造业公司投资增速已连续6季度维持15%以上高增速。
　　（二）公司规模：“小公司”增资增速高于“大公司”具体分类标准参见正文。
　　整体来看，小公司的投资增速要高于大公司。三季度小公司的投资增速为28.9%，较大公司的14.8%高出14pcts。2020-2021年，小公司投资增速较大公司平均高出18pcts。今年前两季度，二者差距有所减小，一季度小公司投资增速较大公司高出6pcts，二季度较大公司低4pcts，但三季度二者差距重新拉大。
　　（三）行业：上游大幅回落，下游迅速抬升
　　三季度上游投资增速大幅回落，下游投资增速抬升。上游行业三季度投资增速为4%，大幅低于二季度的31%，为2020年四季度以来首次降至个位数。下游行业投资迅速抬升，三季度增速为26%，显著高于二季度的16%，为2020年四季度以来最高值，此前七个季度下游投资平均增速为17%。中游行业三季度投资增速为23%，也好于二季度的22%。
　　从投资占比来看，上游行业三季度为34.6%，低于二季度的35.5%；下游行业三季度为23.7%，高于二季度的23.0%；中游行业三季度为41.7%，高于二季度的41.5%。
　　我们继续观察分属于制造业的28个大类行业。
　　投资增速较高的行业集中在中下游。制造业的28个大类行业中，有13个行业三季度投资增速超过制造业整体增速，上游3个、中游4个、下游6个。其中，化学原料制品、有色加工、电气机械及器材、仪器仪表、废弃资源综合利用、纺织、汽车制造这7个行业二、三季度投资增速均高于制造业整体。
　　与地产及服装消费相关的部分行业，三季度投资增速较二季度大幅下滑，包括上游的化学纤维、非金属矿物，中游的通用设备以及下游的纺织服装、服饰，木材加工，家具制造。
　　（四）投资动能：主要来源于外部融资
　　二三季度，制造业公司融资维持高增，但利润表现不佳，因此投资的动能可能主要是外部融资。A股上市制造业公司三季度融资增速达到625%，二季度为407%；三季度利润增速为-11.4%，二季度为0.7%。
　　净融资集中在上游及中游。今年三季度制造业上市公司净融资702亿元，去年为97亿元。增加的605亿元，上、中、下游分别贡献了216、266和123亿元，分别占到36%、44%和20%。
　　三季度净融资同比高增，一方面是由于化学原料制品，通用设备，专用设备，电气机械和器材，农副食品加工，食品制造等行业扩大融资，6个行业三季度合计扩大净融资952亿元；另一方面，也与上游的黑色加工等行业大幅减少还债有关。
　　每周经济观察：参见正文。
　　风险提示：疫情散发影响消费；楼市持续低迷；海外货币政策收紧幅度超预期。