广发证券-鲁商发展-600223-化妆品业务稳健增长，看好公司长期发展-221031

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　　事件：公司发布三季报，2022年前三季度实现收入85.29亿元，同比+34.33%；归母净利润1.54亿元，同比-69.44%；扣非归母净利润1.61亿元，同比-68.25%，利润降幅较大主要是由于三季度健康地产结算项目毛利较低及个别项目规划调整暂时停工利息费用化影响财务费用增
　　加（前三季度财务费用累计约2.17亿元）。其中Q3单季度实现收入36.94亿元，同比+61.89%，主要是由于健康地产结算增加及化妆品等销售收入增加；归母净利润-0.35亿元，同比-118.45%；扣非归母净利润-0.28亿元，同比-114.37%，本期收到政府补助749万元。子公司山东福瑞达医药集团前三季度实现收入18.62亿元，同比+25.9%，归母净利润1.25亿元，同比-6%。
　　分业务看，（1）前三季度健康地产签约金额56.12亿元，签约面积53.13万平方米，新开工面积48.89万平方米，竣工面积112.42万平方米。
　　（2）前三季度化妆品收入14.29亿元，同比+43.9%，占总营收比重约16.8%，毛利率为58.56%，其中瑷尔博士7.45亿元、同比约+52.7%，颐莲5.40亿元、同比约+26.4%；Q3单季度化妆品收入约4.2亿元，同比+12.3%，其中瑷尔博士2.2亿元、同比约+17.6%，颐莲1.5亿元、同比约-3.2%，化妆品业务整体发展稳健。（3）此外，前三季度医药板块收入3.37亿元，同比-14.9%，毛利率52.32%；原料收入2.32亿元，同比+31.8%，毛利率32.47%。
　　盈利预测和投资建议：公司坚定转型大健康，化妆品业务稳健发展且利润率可观，预计公司22-24年实现归母净利润2.5、4.3、5.6亿元，公司利润主要由生物医药板块贡献，参考可比公司，给予23年生物医药板块30倍PE，得到合理价值8.95元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：战略转型不及预期；化妆品行业景气下降；电商增速放缓。