长江证券-浙富控股-002266-业绩受疫情&金属价格波动影响下滑，拓展清洁能源装备领域-221031

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　　事件描述
　　浙富控股发布2022年三季报，实现营收118.30亿元，同比+11.8%；归母净利润10.43亿元，同比-44.1%；扣非归母净利润9.38亿元，同比-36.7%。
　　其中，Q3营收40.27亿元，同比增9.47%；归母净利润3.86亿元，同比-32.2%；扣非归母净利润3.55亿元，同比-13.8%。
　　事件评论
　　2022Q1-3公司营收维持增长，归母净利润下滑主要受到疫情和金属价格波动影响。1）营收增长与项目产能利用率提升、销量增加和金属价格整体保持高位有关；2）毛利率及净利率降幅较多一方面因部分大宗商品金属价格自2020Q2起大幅上涨后持续高位运行，自2022Q2出现回落，另一方面推测疫情对收料产生一定影响，导致新建项目的产能爬坡进度有所滞后，且原辅材料、燃料材料价格上涨。
　　 2022Q1-3公司毛利率17.4%，同比-6.41pct；期间费用率7.73%，同比-0.75pct，基本持平；净利率8.87%，同比-9.04pct。公司净利率下行幅度高于毛利率的原因有：1）2022Q1-3投资收益-0.23亿元，去年同期为2.49亿元（其中2021Q1将二三四五剩余股权投资转为交易性金融资产1.95亿元），2022年公司股权处置计划减少，投资收益缩减。2）2022Q1-3资产减值损失-1.72亿元，去年同期为-0.09亿元，推测因铜金属价格自2022Q2末大幅下跌，公司对未进行套期保值的敞口部分铜存货计提了存货跌价准备。3）同时2022Q1-3与收益相关的政府补助1.37亿元，去年同期3.06亿元，较上年同期减少1.69亿元。此外，2022Q1-3公司经营活动现金流净额为1.14亿元，去年同期为0.36亿元，主因套期保值保证金收支净额较上年同期增加。
　　积极布局把握清洁能源装备行业机遇。公司“4万吨/年新能源汽车废旧动力蓄电池拆解项目”落地江西抚州，已完成备案，新增废旧动力蓄电池拆解生产线4套。2022H1与三峡建工、华能（浙江）能源开发有限公司、华润电力（浙江）有限公司签署《战略合作框架协议》，在抽水蓄能、常规水电、核电、危废处理、新能源领域等方面建立长期战略合作关系。
　　盈利预测与估值：公司危废投运产能178万吨，在建产能97万吨，但受2021年投资收益高基数及金属价格波动影响影响，预计2022年表观增速降低。预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.0/17.9/19.7亿元，同比-35.1%/+19.5%/+9.60%，对应PE估值13.8x/11.6x/10.5x。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1、危废资源化在建项目建设进度不及预期风险；
　　2、行业竞争加剧风险