浙商证券-中国电建-601669-2022年三季度报告点评：Q3单季净利润+17%，新签增速领跑建筑央企，看好公司投建营成长逻辑-221031

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　　投资要点
　　Q3归母净利同增17%，现金流及回款情况稳中向好
　　Q1-3公司实现营收/归母净利3965/86亿元，同比分别+2.7%/+18.7%，Q3单季归母净利25.1亿元，同比+17.3%。现金流：Q1-3经营现金流-179亿元，较去年同期基本维稳；Q3单季度收现比约为101%，环比提升20pct，回款情况显著改善。
　　毛利率及费用率均有所下滑，置出地产业务资产质量向好
　　Q1-3综合毛利率11.8%，同比-1.0pct，Q3单季度毛利率11.9%，同比/环比+2.0/ -0.1pct。费用率方面，Q1-3期间费用率7.4%，同比大幅下降0.7pct；Q3单季销售/管理/财务/研发费用率同比分别0.0/0.0/-0.8/+0.6pct。我们注意到：置出地产后Q1-3存货/应付债券/其他应收款分别同比降低84%/43%/41%，尤其存货方面，Q1-3存货约212亿元，去年同期为1359亿元，资产质量持续向好。
　　前三季度新签高增48%，在手充裕，绿色砂石业务有望打造利润增量
　　前三季度公司新签订单7730亿元，同比高增48%，增速领跑建筑央企；其中Q3新签合同额1959元，同比高增42%，国内/海外同比+55%/+16%，国内国际业务双线并进。截至9月底，公司已获取绿色砂石项目采矿权共计13个，砂石资源储量56.04亿吨，设计年产能达到3.12亿吨/年。我们预计此类业务效益较高，预期将为公司未来利润贡献新增量。
　　 Q4基建高景气有望延续，稳增长板块β行情凸显
　　9月26日，发改委表示，将继续用好中长期贷款、地方政府专项债、政策性开发性金融工具等，坚持适度超前推进重大工程建设。10月11日，水利部表示持续抓好水利工程建设，确保全年完成投资超过1万亿元，争取年底前再开工部分重大水利项目；进一步扩大投资规模，争取专项债、金融信贷、政策性金融工具等更大支持。我们认为，随高温天气缓解，Q4有望迎来施工旺季，叠加增量资金陆续加码，在稳增长政策背景下基建板块尤其是水利水电板块β行情凸显。
　　坚定公司电力投建营成长逻辑，公司价值有望进一步提升
　　公司H1新增获取新能源建设指标1001万千瓦，批复投建抽蓄装机规模达2300万千瓦。对比电力龙头三峡能源/龙源电力/华能水电20-30倍PE，公司价值重估空间巨大。基于公司“十四五”期间拟新增控股投产风光电装机容量30GW，电力运营业务发展可期，我们预判公司转型电力投建营成长逻辑长期不变。
　　盈利预测及估值
　　考虑到电网辅业资产注入，预计公司2022-2024年营业收入6006.40、6843.30、7647.29亿元，同比增长33.97%、13.93%、11.75%，归母净利润109.02、126.10、146.86亿元，同比增长26.29%、15.67%、16.46%，对应EPS为0.72、0.83、0.97元。现价对应PE为10.46、9.04、7.77倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：国内新能源投资、建设不及预期；公司新能源投建营业务发展不及预期；海外项目进度不及预期。