中信证券-2022年10月PMI点评及债市分析：一波三折的复苏-221031

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　　10月PMI数据显示制造业产需再度回落，非制造业PMI降至荣枯线以下，预示着10月经济增长动能再次陷入低谷，疫情散发多发是主要的扰动因素，结合信贷脉冲的边际减弱，经济复苏或一波三折。在疫情反复和经济转弱的预期催化下，近期利率债表现较为强势，但我们认为它很难脱离震荡格局，利率继续下行的空间也相对有限。
　　▍事件：10月31日国家统计局发布10月中国采购经理指数运行情况。10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.9个百分点，低于临界点。非制造业商务活动指数为48.7%，比上月下降1.9个百分点，低于临界点。
　　▍10月PMI主要指标显示企业生产经营活动总体有所放缓。1、供需层面：生产指数和新订单指数分别为49.6%和48.1%，环比分别下降1.9pcts和1.7pcts，生产回落至收缩区间，市场需求继续减少。2、价格层面：原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和48.7%，较9月有2.0pcts和1.6pcts的上升。3、建筑业：建筑业商务活动指数为58.2%，低于上月2.0pcts。4、服务业：服务业商务活动指数为47.0%，低于上月1.9pcts。
　　▍制造业产需再度回落，经济复苏一波三折。今年以来，制造业PMI与制造业的实际表现，乃至宏观经济走势的相关性非常高，制造业PMI走弱预示着10月经济增长动能再次陷入低谷。据国家统计局解释，高耗能行业需求不足和国内疫情多发散发是制造业景气回落的主要原因。
　　▍企业生产经营环境恢复的基础不牢固，市场预期有所波动。10月企业生产经营活动预期指数为52.6%，比上月环比下降0.8pct。原材料和产成品库存略有上升。10月原材料库存指数和产成品库存指数分别为47.7%和48.0%，分别较上月上升0.1pct和0.7pct。企业端采购意愿有所下降，10月采购量指数为49.3%，环比上月下降0.9pct。10月原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和48.7%，较9月上升2.0pcts和1.6pcts，主要原材料购进价格指数连续两个月位于扩张区间。
　　▍建筑业延续扩张态势，基建强、地产弱格局不变。10月建筑业商务活动指数58.2%,较上月下降2.0pcts，建筑业生产活动仍位于较高景气区间，行业预期向好。10月专项债迎来发行高峰，专项债结存限额加快盘活，基础设施项目建设稳步推进，土木工程建筑业商务活动指数为60.8%，连续两个月位于高位景气区间，行业生产活动扩张加快。四季度，房地产政策预计延续宽松基调，保交楼和纾困政策持续推进，地产行业有望取得边际改善。
　　▍国内疫情点多面广频发，消费复苏有所放缓。10月服务业商务活动指数为47.0%，较上月环比下降1.9pcts。在全国多地疫情频发的影响下，服务业复苏动能继续减弱，不同行业之间分化较大。接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落，受疫情扰动影响业务总量显著下降。在散发疫情的扰动下，居民收入和消费意愿的修复并不会一蹴而就，对消费的修复强度产生了较大的制约。
　　▍债市策略：今年以来，制造业PMI与宏观经济走势的相关性非常高，PMI走弱预示着10月经济增长动能再次陷入低谷，疫情散发多发是主要的扰动因素。结合信贷脉冲的边际减弱，经济复苏或将一波三折。在疫情反复和经济转弱的预期催化下，近期利率债表现较为强势，但我们认为它很难脱离震荡格局，利率继续下行的空间也相对有限。