海通证券-用友网络-600588-云服务业务持续高增，积极部署抢抓信创国产化战略机遇-221031

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　　营收稳健增长，战略导向下加大研发与销售投入。公司发布三季报，Q3单季，公司实现营业收入20.59亿元，同比增长17.2%；归母净利润-2.84亿元；扣非归母净利润-3.34亿元。从前三个季度整体来看，公司实现营业收入55.95亿元，同比增长13.4%；归母净利润-5.40亿元；扣非归母净利润-5.40亿元。
　　费用率方面，公司前三季度整体销售费用率为25.60%，同比增长0.33pct；管理费用率为14.17%，同比减少0.85pct；研发费用率为26.52%，同比增长3.29pct。单三季度，公司销售费用率为27.61%，同比增长1.48pct；管理费用率为13.95%，同比减少0.77pct；研发费用率为25.01%，同比增长2.14pct。我们认为，公司管理费用率表现较为良好，公司管理端成本控制初现成果，同时，战略导向下，公司今年加大了研发投入和销售市场投入，双费率上升，这也是导致归母净利润等财务指标下滑的主要原因。
　　云服务业务维持高增，业务与收入结构持续改善。前三季度，公司持续采取多种举措克服疫情带来的不利干扰，保障了主营业务收入维持较快增长，业务与收入结构持续向更优质量突破，分业务来看，前三季度，公司云服务与软件业务实现收入55.53亿元，同比增长19.1%，其中云服务业务持续高增，实现收入35.46亿元，同比增长40.4%，占营业收入的63.4%；软件业务继续战略收缩，实现收入20.07亿元，同比下降6.1%；金融服务业务同比下降84.4%。Q3单季，公司新增云服务付费客户数为9.06万家，截至今年三季度末，公司云服务累计付费客户数为52.89万家，同比增长56.7%。我们认为，公司云服务业务在疫情影响下的持续高增，代表了其向云转型战略的正确性，而业务与收入结构的持续改善也为公司未来稳定发展奠定了基础。
　　大型企业客户表现稳健，中小企业市场增长亮眼。前三季度，公司面向大型、中型和小微企业客户市场的云服务与软件业务实现收入50.34亿元，同比增长22.9%。在大型企业客户市场，公司继续抢抓数智化与信创国产化市场机遇，实现云服务与软件业务收入37.91亿元，同比增长20.3%，其中云服务业务收入实现24.39亿元，同比增长37.6%，核心产品续费率达98.1%；在中型企业客户市场，公司持续加快推进云转型，战略增强公有云订阅业务，实现云服务与软件业务收入7.44亿元，同比增长30.3%，其中，云服务业务收入3.75亿元，同比增长97.5%，核心产品续费率达80.2%；在小微企业客户市场，公司控股子公司畅捷通信息继续聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，实现云服务与软件业务收入4.98亿元，同比增长34.2%，其中SaaS订阅收入2.77亿元，同比增长54.8%。公司面向政府与其他公共组织的云服务与软件业务受疫情影响较大，实现收入5.19亿元，同比下降8.7%，其中云服务业务收入实现3.01亿元，同比增长28.1%。我们认为，公司在大型企业市场维持了稳健的发展状态，而面向中型和小微企业市场的云服务业务则产生了相比大型企业市场更高的收入增速，未来有望成为公司新增长点。