海通证券-招商证券-600999-股权投行承销规模增加，高基数下自营收入下滑-221031

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　　投资要点：受2022年权益市场低迷影响，公司自营业务收入大幅下滑，拖累整体业绩，经纪业务、资管业务、投行业务同比亦出现下滑。我们依然看好公司与招商局集团、招商银行业务协同，合理价值区间16.51-17.69元，维持“优于大市”评级。
　　 【事件】招商证券发布2022年前三季度业绩：实现营业收入153.0亿元，同比-29.8%；归母净利润62.8亿元，同比-26.1%；对应EPS 0.67元，ROE 5.9%。经纪、投行、资管、利息、自营占营业收入分别为32%/7%4%/6%/30%。第三季度实现营业收入46.8亿元，同比-37.1%，环比-32.4%。归母净利润19.9亿元，同比-27.7%，环比-28.8%。
　　经纪业务市占率大幅提升。2022年前三季度公司经纪业务收入49.7亿元，同比-17.2%，占营业收入比重32.5%。公司两融余额836亿元，较年初-13.2%。上半年股基市场占5.22%，同比+0.73pct。上半年公司代销金融产品收入2.55亿元，同比-36.1%，占经纪收入7.66%，同比下滑3.6pct。前三季度全市场日均股基交易额10270亿元，同比-7.1%。两融余额15382亿元，较年初-16%。
　　再融资驱动股权承销规模提升。2022年前三季度公司投行业务收入10.9亿元，同比-13.5%。股权业务承销规模同比+4.0%，债券业务承销规模同比-27.9%。股权主承销规模307.3亿元，排名第7；其中IPO 7家，募资规模119亿元；再融资9家，承销规模188亿元。债券主承销规模2234亿元，排名第11；其中ABS、金融债、公司债承销规模分别为821亿元、671亿元、506亿元。IPO储备项目25家，排名第10，其中两市主板7家，北交所3家，创业板12家，科创板3家。
　　资管规模下滑，公募化改造有序推进。2022年前三季度公司资管业务收入6.3亿元，同比-15.2%。截止上半年末，资产管理规模4179亿元，较年初-13.5%。公司正有序推进大集合转公募工作，持续做大公募业务规模，2022年上半年完成2只大集合产品公募化改造，累计已有5只大集合产品完成公募化改造，规模较2021年末增长18.70%。
　　市场下跌导致自营业务承压。2022年前三季度公司收益投资收益（含公允价值）45.7亿元，同比-37.9%；我们认为主要原因为权益市场表现低迷，2022年前三季度万得全A指数累计下跌20.94%。第三季度投资收益（含公允价值）15.1亿元，同比-27.5%。
　　投资建议：我们预计公司2022-24E年EPS分别为0.98/1.39/1.45元，BVPS分别为11.79/12.96/14.06元。我们看好招商证券与招商局集团、招商银行业务协同，给予其2022年1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间16.51-17.69元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示:交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。