广发证券-中国中免-601888-Q3经营因疫情承压，新项目有望加速业绩修复-221031

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　　公司发布2022年三季报：22Q1-3公司营收393.64亿元/YoY-20.47%，归母净利润46.28亿元/YoY-45.48%，扣非归母净利为45.83亿元/YoY-45.36%；22Q3公司营收117.14亿元/YoY-16.17%，归母净利润6.90亿元/YoY-77.96%，扣非归母净利为6.56亿元/YoY-79.01%。
　　 Q3受海南疫情影响，盈利能力出现下滑。22Q1-3公司毛利率为31.22%/YoY-5.12pct，归母净利率为11.76%/YoY-5.40pct；22Q3公司毛利率/归母净利率为24.69%/5.89%，同比下降6.58pct/16.52pct。
　　归母净利率下滑主要系去年同期海南6家子公司享受企业所得税15%的优惠税率及首都机场退租落地导致基数较高，而今年Q2上海及Q3海南疫情出现较大反复导致收入和归母净利润下滑明显。剔除以上一
　　次性影响，22Q3公司归母净利润同比下降44.87%。
　　新项目不断落地有望助力公司业绩复苏和长期发展。海口国际免税城10月28日开业当日进店人数超4.4万人次，日销售额超6000万元。
　　目前已吸引超800个品牌进驻。此外，公司旗下DUTYZERO品牌在香港中环及铜锣湾新开2家市内概念店，拓展香港旅游零售市场。公司持续布局新项目拓宽销售渠道，有望在疫情缓和后加速业绩修复。
　　盈利预测与投资建议：面对严峻的外部经营环境，公司积极采取措施推进新项目落地、发力线上业务以缓解疫情带来的不利影响。8月25日公司成功登陆港股，显著增强了公司的全球影响力，有助于未来提
　　高对品牌供应商的议价能力和持续布局新项目。预计2022-24年公司归母净利润分别为76.98/133.87/172.45亿元，维持23年35倍PE，合理价值为226.47元/股，考虑公司A股对H股溢价，H股合理价值为238.31港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；疫情反复；行业竞争加剧；政策不及预期。