广发证券-洪城环境-600461-运营利润占比持续提升，稳健的高股息水务标的-221031

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　　运营业务利润占比提升，Q1-3经营性现金流净额同比增长39%。公司发布2022年三季报，Q1-3实现营业收入54.13亿元（同比-13.56%，调整后口径，下同）、归母净利润7.63亿元（同比-3.22%）。高毛利率的固废、污水运营业务收入占比提升，工程收入占比下降下，公司前三季度毛利率及净利率分别为31.32%和16.47%，分别同比增长6pct、3.78pct，业务结构持续优化并期待燃气业务盈利反转。
　　 2021年股息率高达6.23%，高分红下公司投资性价比凸显。公司2021年4月公告明确2021年至2023年期间，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%，而2021年公司合计派发现金红利5.20亿元，现金分红比例高达63.37%。
　　高分红比例下公司2020至2021年股息率分别高达6.13%和6.23%。
　　考虑到公司Q1-3实现经营性现金流净额12.66亿元（同比+39.08%），出众的造血能力及稳定的业绩表现，今年高股息、高分红依旧可期。
　　定增收购鼎元生态，增厚当期利润并打开成长新赛道。公司完成收购鼎元生态100%股权（含2400吨/日生活垃圾焚烧、1000吨/日渗滤液处置、餐厨垃圾处置等项目），2022H1鼎元生态实现净利润1.04亿元。根据业绩承诺，2021-2024年鼎元生态归母净利润分别不低于1.09、1.16、1.21和1.35亿元，增厚利润打开公司成长新赛道。此外，《南昌市城镇排水与污水处理管理办法》2022年3月正式实施，公司作为当地环保龙头有望率先受益排水污水设施建设与改造工程需求。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024归母净利润为10.07、11.46、12.87亿元，对应PE分别为7.26、6.38、5.68倍。优质运营资产赋能高成长+高分红，固废注入打开成长空间，参考同业给予2022年12倍PE估值，对应合理价值11.63元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。工程进度低预期、燃气成本提高、调价进度不及预期等。