中信证券-斯迪克-300806-2022年三季报点评：产能持续扩张，业绩稳健发展-221031

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　　公司2022前三季度实现营收、归母净利润16.17、1.68亿元，同比+11.8%、+26.3%。公司为平台型薄膜材料供应商，产能稳步扩张，有望凭借研发优势于中高端应用领域持续扩张。综合考虑下游消费电子景气度较弱与原材料价格下跌，我们调整公司2022-2023年归母净利润预测至2.61/4.01亿元（原预测为3.19/4.45亿元），新增2024年预测为5.22亿元，对应EPS预测为0.86/1.32/1.72元。参考行业可比公司估值，给予公司2023年32元目标价，维持“买入”评级。
　　▍2022Q1-Q3年公司营收保持增长，2022年盈利能力稳健增长。2022年前三季度公司实现营业收入、归母净利润16.17、1.68亿元，同比+11.8%、+26.3%。
　　2022年Q1-Q3单季度营收分别为4.78、5.52、5.87亿元，归母净利润为17.76、73.19、77.22百万元。据百川盈孚数据，22Q3公司主要原材料如BOPP膜、PET膜、丙烯酸甲酯均价季度环比均下降，使得公司22Q3毛利率达到31.99%，环比提升1.6pcts。受疫情反复等多因素影响，消费电子等需求较我们2021年预期时偏弱，因而调整盈利预期，但我们坚定看好公司多点布局以及产能持续扩产对公司盈利能力的持续增强。
　　▍电子级胶粘材料持续放量，盈利能力有望提升。公司22H1电子级胶粘材料实现营收4.4亿元，同比+66.5%，毛利率为41.5%，同比基本持平。据公司非公开发行募集说明书及2022年中报，公司IPO募投项目OCA光学胶膜产能已达到预定可使用状态，OCA涂布线技术改造项目下半年有望完工，届时公司OCA将持续放量，提升公司电子级胶粘材料盈利能力。
　　▍公司拟加码精密离型膜项目，扩大自身优势。公司2022年9月非公开发行获得证监会批复，项目主体为精密离型膜建设项目，规划年产1.5亿平方米精密离型膜，含0.38亿平OCA离型膜、0.08亿平偏光片离型膜、1.05亿平MLCC离型膜，项目建设周期为2年，项目建成后计划3年实现满产。我们认为若募投项目能够成功实施，公司有望凭借自身技术及经验优势，开拓下游市场，实现盈利能力提升。
　　▍公司为平台型薄膜材料供应商，中高端产品有望持续发力。公司投建PET基膜、OCA涂布线、PVD磁控溅射镀膜线、精密离型膜涂布线，多面布局结合公司在胶水领域的优势，未来有望搭建起集基膜、胶水、涂布为一体的新材料研发、生产、销售平台型公司。公司新增产能向光学膜、精密离型膜等高端产品开拓，依托自身技术优势，产品结构有望进一步向中高端转型。
　　▍风险因素：下游消费电子需求持续萎靡；原材料价格剧烈波动；新增产能建设进度不及预期；市场竞争加剧导致供给过剩、毛利率下降；非公开发行实施的不确定性；公司募投产品MLCC离型膜产品验证不及预期导致新增产能无法充分消化。
　　▍投资建议：公司为平台型薄膜材料供应商，产能稳步扩张，有望凭借研发优势于中高端应用领域持续扩张。综合考虑下游消费电子景气度较弱与原材料价格下跌，我们调整公司2022-2023年归母净利润预测至2.61/4.01亿元（原预测为3.19/4.45亿元），新增2024年预测5.22亿元，对应EPS预测为0.86/1.32/1.72元。给予司2023年32元目标价（对应2023年24xPE，选择世华科技、福斯特、松井股份、永冠新材作为可比公司，可比公司2023年平均估值为24xPE），维持“买入”评级。