兴业证券-佳禾食品-605300-Q3收入环比改善，Q4利润弹性将释放-221031

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　　事件：公司公告2022年三季报，前三季度收入/归母净利/扣非归母净利分别为16.28/0.60/0.40亿元，同比-7.24%/-45.30%/-60.08%。其中22Q3收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.66/0.27/0.17亿元，同比+3.19%/-30.33%/-49.02%。
　　 Q3植脂末收入降幅显著收窄，咖啡、植物基等新业务持续高增。分品类看，Q3植脂末收入4.54亿元，同比-9.0%。植脂末下滑主要系疫情影响下游客户，但降幅较上半年显著收窄。Q3咖啡/植物基收入0.67/0.29亿元，同比+199.0%/+56.1%，新业务保持强劲增长势头。分区域看，22Q3华东/华南/西南/华中/华北/东北/西北/电商/境外收入同比+21.7%/+16.3%/+10.2%/+5.4%/-58.3%/-8.3%/+1.8%/+23.1%/-24.1%，大部分区域有明显改善。分渠道看，Q3餐饮连锁/食品工业企业收入同比+4.1%/+4.6%，已恢复增长，经销渠道收入同比-24.0%，降幅逐季收窄。
　　成本压力致毛利率下行，费用率有所提升。Q3毛利率10.18%，同比-2.41pct，主要系原料成本压力所致。Q3销售/管理/研发/财务费用率为2.66%/3.26%/1.23%/-1.22%，同比+0.83pct/+0.48pct/+0.21pct/-0.76pct。销售费用率提高主要系不断拓展线上线下销售渠道，销售人员同比增加，销售人员薪酬同步增长；管理及研发费用率提高主要系员工薪酬增加；财务费用率改善主要系汇兑损益增加。综合以上因素，Q3净利率4.03%，同比-1.92pct/环比+0.29pct。
　　盈利预测与投资建议：根据最新业绩和经营环境相应调整盈利预测，2022-2024年公司实现营业收入24.09/31.50/39.39亿元，同比+0.38%/+30.79%/+25.04%，归母净利1.24/2.89/3.95亿元，同比-17.76%/+132.80%/+36.78%，EPS为0.31/0.72/0.99元，对应2022年10月28日收盘价，PE为40.14/17.24/12.61X，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：疫情影响导致下游需求波动、原材料价格波动、咖啡业务发展不及预期、植脂末的健康问题。