华金证券-顾家家居-603816-Q3外销业务承压，盈利能力有所提升-221029

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度年公司实现营收137.62亿元，同比增长4.06%，实现归母净利润14.03亿元，同比增长13.35%，实现扣非净利润12.81亿元，同比增长15.08%。单季度看，2022Q3公司实现营收47.46亿元，同比减少8.89%，实现归母净利润5.12亿元，同比增长10.08%，实现扣非净利润5亿元，同比增长11.93%。
　　 Q3营收承压，外销以及并购品牌拖累收入增长。营收端，2022年前三季度公司实现营收137.62亿元，同比增长4.06%；单季度看，Q3实现营收47.46亿元，同比增长8.89%，主要系公司部分收购的品牌拖累整体营收增长以及代收代付海运费下降所致。净利端，2022年前三季度公司实现归母净利润14.03亿元，同比增长13.35%；Q3实现归母净利润5.12亿元，同比增长10.08%。产品端，公司持续践行大家居战略，满足消费者一站式购物需求，三大高潜品类协同发力，有望为内销的稳健增长提供支撑。渠道端，公司内销贯彻“1+N+X”渠道布局战略，融合大店占比持续提升，连带率、客单价的上行有望带动大店净利率的提升。
　　 Q3盈利能力同比提升，费用端管控较好。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比提升0.49pct至29.34%，其中Q3毛利率同比提升1.18pct至30.06%，环比提升1.99pct，毛利率提升主要系原材料价格、海运费回落。费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率合计16.99%，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.88%/1.82%/1.65%/-1.37%，同比+0.83/-0.13/+0.17/-1.43pct，综合影响下，2022年前三季度公司归母净利润率为10.48%，同比增长0.96pct。存货方面，公司存货19.73亿元，同比减少2.33%，存货周转天数61天，同比增加6天。现金流方面，2022年前三季度公司经营活动现金流净额为8.74亿元，同比下降10.81%。
　　投资建议：公司作为国内软体家具龙头企业，产品矩阵日益完善，“三大高潜”品类齐头并进，产品研发实力雄厚，内销融合大店持续布局，门店效率不断提升，外销积极布局全球化产能，“软体+定制”切入整装蓝海市场，同时公司品牌年轻化焕新以及在多个线上平台布局处于领先地位有望触及更多消费群体。但考虑到地产端数据仍处于筑底阶段以及疫情反复的影响，我们下调了公司盈利预测：
　　2022-2024年公司营业收入预测分别为193.92/223.83/256.7亿元，同比增长5.7%/15.4%/14.7%，归母净利润19.18/21.3/24.39亿元，同比增长15.2%/11%/14.5%，对应公司EPS分别为2.33/2.59/2.97元，维持公司“买入-B”评级。
　　风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动等。