德邦证券-英科再生-688087-东南亚基地产能释放在即，盈利能力预计加速修复-221031

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　　事件：公司发布2022年前三季度报告，实现营业收入15.79亿元，同比增长6.02%。
　　归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比增长7.98%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元，同比增长14.79%。基本每股收益1.58元/股；其中单三季度实现营业收入5.07亿元，同比减少13.29%；归母净利润0.66亿元，同比减少18.42%，业绩符合预期。
　　毛利率整体稳定，资产负债率环比下降。公司单三季度实现归母净利润0.66亿元，同比减少18.42%，环比减少30.20%；实现销售毛利率27.11%，环比减少1.24pct；资产负债率20.89%，环比减少3.84pct，为持续产能扩张提供保障。预计随着新投产项目逐步踏上正轨，公司盈利能力将快速修复。
　　越南项目产能释放在即，筑牢PS龙头地位。根据公司公告，公司越南“年产227万箱塑料装饰框及线材项目”一期项目已成功投产，极大扩充成品框、线条产品产能，实现境外“回收-再生-利用”的业务闭环，减轻关税政策对公司利润的扰动。
　　预计随着越南项目产能逐步释放，公司有望进一步提高成品框、线条的销售量，辐射并服务东南亚及全球客户，实现业绩稳步提升。
　　再生PET静待花开，产品矩阵大幅拓展。公司在马来西亚“5万吨/年PET回收再生项目”已顺利投产，生产SSP食品级粒子、r-PET片材及高端纤维级粒子，将广泛用于食品包装、电子包装、医疗包装等领域。在丰富产品矩阵的同时，不断完善并拓展现有客户体系，保障公司长期的扩产计划的顺利实施。
　　投资建议与估值：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为24.70亿元、30.98亿元、43.54亿元，营收增速分别达到24.1%、25.4%、40.6%，净利润分别为2.82亿元、3.68亿元、5.34亿元，净利润增速分别达到17.8%、30.3%、45.1%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。