华泰证券-三维股份-603033-毛利率环比回升，期待BDO项目加速-221031

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　　22Q3收入/归母净利同比+15.8%/-1.0%，维持“增持”评级公司发布2022年三季度报告：22年前三季度实现收入/归母净利润28.5/1.3亿元，同比+24.5%/+2.3%；22Q3实现收入/归母净利润9.6/0.4亿元，同比+15.8%/-1.0%。考虑涤纶业务受疫情及油价上涨影响，故下调22年毛利率，预计22-24年归母净利2.09/4.73/5.41亿元（前值2.32/4.74/5.42亿元）。
　　23年橡胶带/装配式轨交归母净利0.47/4.26亿元，可比公司23年Wind一致预期均值7xPE/0.3xPEG，因轨交创新模式及多元化提速，且轨交业务有望进入区域复制阶段（我们预计22-24年公司轨交净利复合增速64%），给予8xPE/0.6xPEG，目标价20.83元（前值21.36元），维持“增持”评级。
　　22Q3橡胶V带收入同比下降，整体毛利率环比回升
　　22Q3公司橡胶V带/输送带销量分别为2691万A米/846万平方米，同比-28.0%/-9.7%；营收分别为0.62/2.67亿元，同比-30.1%/+3.2%；22Q3产品销售均价同比-2.9%/+14.3%。22年前三季度公司整体新签铁路/城轨项目75/12个，合同额分别达1.59/0.36亿元，同比-62%/-64%；22Q3新签44/3个，合同额分别达0.67/0.03亿元。22Q3公司整体毛利率10.9%，同比-2.6pct，环比+2.5pct。
　　22Q3费用率降低，经营净金流同比上升22年前三季度公司期间费用率7.5%，同比-1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.3%/3.2%/0.9%/2.1%，同比-0.5/-0.1/-0.4/-0.5pct。22年前三季度公司归母净利率/扣非归母净利率为4.6%/4.2%，同比-1.0/-0.7pct；22Q3为3.7%/3.5%，同比-0.6/-0.5pct。22Q3末资产负债率/有息负债率50.7%/36.6%，同比+4.9/+1.4pct。22Q3经营性净现金流1.5亿元，同比+2.59亿元，主要系轨交业务回款增加所致。22Q3收现比/付现比0.97/0.87，同比+0.22/-0.10，环比+0.10/-0.09。
　　BDO项目稳定推进，自备电石产能或形成优势9月26日公司在投资者关系活动中表示，乌海已开工建设的30万吨/年1,4-丁二醇及可降解塑料一体化项目（一期），预计2023年5月中期交付。截止8月底，主要功能区域施工已达主体结构，基础部分基本完成。BDO、电石以及动力站等环节的核心装置设备招标、采购工作也基本完成。乌海项目的一体化产业链较为完善，具有120万吨电石产能。公司基于自备电石产能，未来BDO、PBAT产品可能具有原料保障以及成本优势。
　　风险提示：BDO项目建设不及预期；轨交业务拓展受阻；原料大幅涨价