华泰证券-分众传媒-002027- Q3业绩仍同比承压，环比恢复中-221031

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　　Q3业绩同比仍承压，环比恢复，维持“买入”评级公司公布3季报：22Q3实现营收/归母净利/扣非后净利润25.2/7.3/8.7亿元，分别同比下降34.11%/52.23%/39.46%；22Q1-Q3实现营收/归母净利/扣非后净利润73.7/21.3/19.5亿元，分别同比下降33.89%/51.82%/51.6%。业绩下滑主要因宏观等因素影响，广告行业景气度承压。考虑行业景气短期承压，我们调整楼宇媒体营收，调整22-24年归母净利至32.1/57.06/64.35亿元，EPS 0.22/0.4/0.45元，以23年为估值基础，23年可比公司Wind一致预期PE均值为12X，考虑公司为行业龙头，且为广告媒体，产业链地位更高，我们给予公司23年15XPE，目标价6元，维持“买入”评级。
　　Q3业绩同比下滑主因行业景气度不佳影响，但环比已明显好转
　　Q3营收/归母净利/扣非后净利润25.2/7.3/8.7亿元，分别同降34.11%/52.23%/39.46%（Q2营收/归母净利/扣非后净利润19.13/4.75/2.68亿元，分别同降48.76%/69.02%/80.5%）。业绩同比下滑主要受广告行业低迷影响。Q3毛利率64.7%，同比-4.33pct，但较22Q2环比提升约12.52pct，主要因Q3营收较Q2大幅回暖，环比增长31.6%。Q3净利环比Q2增长53.2%。Q3销售费用率19.46%，同比+2.29pct；管理费用率5.05%，同比2.07pct，主要因营收下降所致。研发费用和财务费用规模较小。
　　点位结构持续优化；消费品客户占比提升，汽车客户显潜力
　　至22年7月31日，公司楼宇媒体业务总点位266.5万个，较21年底的267.3万个略下滑0.3%，但结构持续优化。具体看：电梯电视自营媒体中，一二线城市点位分别增长3%/3.8%，三线城市点位下降5%；电梯海报自营媒体中，一线城市增长0.5%，二线城市/三线城市下降2.4%/9.1%，公司淘汰了部分落后产能，并新增优质点位。客户结构上日趋多元，22H1消费品营收占比53.07%，仍为第一大客户类型，占比较去年同期增加13.79pct；互联网营收占比14.84%，同降17.88pct；交通营收占比6.56%，同增1.66pct，我们推测主要因公司在挖掘汽车行业客户上取得成效。
　　业绩短期承压，期待行业回暖，维持“买入”评级
　　公司业绩下滑受宏观等因素影响，公司龙头地位稳固，点位和客户结构持续优化，公司业务具有经营杠杆效益，后续行业若回暖，公司业绩有望快速回升。考虑行业景气短期内依旧承压，我们调整22-24年归母净利至32.1/57.06/64.35亿元（前值39.20/65.89/78.46亿元），给予公司23年15XPE，目标价6元（前值7.82元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济疲软、新客户开拓不及预期。