长江证券-晶科能源-688223-销量超预期，出货指引上调-221030

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　　晶科能源发布2022年三季报，业绩位于预告中枢。2022Q1-3实现收入527.72亿元，同比增长117.4%；归母净利润16.76亿元，同比增长132.37%；其中，2022Q3实现收入193.64亿元，同比增长126.53%，环比增长3.41%；归母净利润7.71亿元，同比增长393.93%，环比增长52.96%。
　　事件评论
　　出货超出预期，TOPCon盈利优异。2022年1-9月，公司实现总出货量约29.8GW，其中组件出货量约为28.5GW，总出货量较去年同期增长91.50%。Q3总出货量10.88GW，其中组件10.29GW，超出此前预期。公司扣非单瓦净利约0.069元/W，环比提升约0.02元/W。结构上看，公司TOPCon预计出货3GW，单位净利预计0.1元/W，相较perc多0.04元/W左右。值得注意的是，8月限电对公司硅片基地生产量和成本造成较大影响，剔除该影响预计单位盈利环比提升幅度更为显著。
　　产能建设迅速，公司上调出货指引。Q4公司预计出货13GW-15GW，2022年全年出货量预期上调至41.5GW-43.5GW（此前为35GW-40GW）。年底，公司硅片/电池/组件产能预计分别为65GW/55GW/70GW（此前为60GW/55GW/65GW，硅片/组件产能各上调5GW）。随着组件市场尤其是高效N型产品的需求日益增长，公司将继续优化产能一体化结构。
　　N型量产先行者，一体化盈利提升空间显著。N型产能上，合肥二期8GWTOPCon 7月投产，预计年底满产，尖山二期11GWTOPCon预计年底前投产。转化效率及成本持续优化，公司16GWTOPCon电池量产效率已达25%，最新实验室效率已经达到26.1%，指引量产层面持续提升。成本方面，后续随良率提升、硅片减薄、银耗下降、规模提升等，年底成本预计降至与PERC持平。因此，基于TOPCon销售占比及单位盈利的提升，公司一体化盈利提升空间显著。
　　我们预计公司2022年、2023年可实现归母净利润26、59亿元，对应PE为66、29倍，继续重点推荐。
　　风险提示
　　1、产能建设不及预期；2、行业竞争格局恶化。