西部证券-志邦家居-603801-2022年三季报点评：衣柜、木门业务快速增长，Q4保交房带动增长加速-221031

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　　事件：公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营收35.17亿元，同比+5.86%；归母净利润3.15亿元，同比+4.95%；扣非归母净利润2.97亿元，同比2.44%。
　　点评：营收、利润小幅增长。2022Q3公司实现营收14.82亿元，同比+4.79%；归母净利润1.57亿元，同比+5.96%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+8.4%；归母净利率10.61%，同比+0.12pct；扣非归母净利率10.54%，同比+0.35pct。
　　衣柜、木门业务快速增长，品类协同效应逐渐显现。分品类看，22Q3公司厨柜/衣柜/木门分别实现营收7.35/6.07/0.50亿元，同比增长-6.20%20.02%/6.25%。分渠道看，22Q3公司直营/经销/大宗渠道分别实现营收1.23/8.59/3.82亿元，同比增长26.94%/4.64%/-5.95%。22三季度末公司总门店数4167家，较21年末增加425家。
　　毛利率同比改善是亮点，预计大宗渠道毛利率将于Q4明显改善。公司2022Q3公司销售毛利率37.46%，同比+1.98pct，主要原因为去年原材料价格较高，今年有所缓解。分品类看，22Q3厨柜/衣柜/木门的毛利率分别为40.15%/39.27%/17.10%，同比增长3.12/1.13/9.11pct。分渠道看，22Q3直营/经销/大宗的毛利率分别为66.46%/37.66%/35.26%，同比增长1.66/4.58/-2.75pct，直营、经销改善明显，大宗业务仍有压力，但预计随着原材料成本下降和保交房带来收入规模增长Q4大宗毛利率将明显改善。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年可实现归母净利润5.28/6.16/7.24亿元，EPS分别为1.69/1.98/2.32元，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨，地产销售下滑。