民生证券-中科电气-300035-2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，一体化布局稳步推进-221030

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　　事件说明。2022年前三季度公司营收约37.45亿元，同比+ 169.81%，归母净利润4.26亿元，同比69.99%，扣非归母净利润4.64亿元，同比88.97%，业绩整体符合预期。
　　 Q3业绩符合预期，下期有望延续增长。营收和净利：公司2022Q3营收17.12亿元,同增202.91%，环增45.76%，归母净利润为1.63亿元，同增78.88%，环增21.74%，扣非后归母净利润为1.80亿元，同增102.71%，环增25.87%。
　　毛利率：2022Q3毛利率为18.43%，同增-10.33pcts，环增-2.22pcts。净利率：
　　2022Q3净利率为9.43%，同比-6.71 pcts，环比-1.81pcts。费用率：公司2022Q3期间费用率为8.26%，同比-3.79pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.83%、1.82%、3.53%、2.08%，同比变动-2.80 pcts、-1.00 pct、0.27 pct和-0.26 pct。
　　产能稳步扩张，一体化率提升明显。公司产能稳步推进，目前公司规划负极材料产能44-45万吨/年，负极材料石墨化加工产能39.5万吨/年（含参股子公司集能新材料石墨化加工产能3万吨/年），石墨化自给率将近90%。
　　深度绑定上游，保障原材料供应。公司与上游针状焦和石油焦厂商保持长期稳定的合作供应关系，同时，在石油焦领域进行合作布局，进一步保障原材料的供应，如公司增资安徽海达新材料有限公司，参与建设“年产10万吨负极材料粉体生产基地项目”，有效帮助公司的原材料供应。
　　持续开拓新型负极，负极业务仍有降本空间。公司有持续进行钠离子电池所需的硬碳材料的开发，其中，硬碳材料的生产与现有石墨类负极材料生产的部分产能可以共用。此外，在现有业务上，公司自行设计建造的新型艾奇逊石墨化炉，相较于传统石墨化加工产线具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高等优势，在国内负极材料石墨化加工技术上具有领先优势和成本优势，未来有望进一步降本。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收51.21、76.44、97.61亿元，同比增速分别为133.4%、49.3%、27.7%，归母净利润为6.89、11.95、14.97亿元，同增88.5%、73.5%、25.2%，2022年10月28日对应估值20、11、9倍PE，考虑到一体化有望增厚盈利，新产品研发稳步推进，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期风险、新客户拓展不及预期风险、原材料波动超预期、新能车渗透率不及预期