中信证券-华东医药-000963-022年三季报点评：工业改善医美向好，营收净利保持双位数增长-221031

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　　公司2022Q1-Q3实现收入278.6亿元，同比+7.5%，扣非净利润19.0亿元，同比+7.9%，业绩总体符合预期。公司医药工业板块随集采影响逐步释放，影响淡化已企稳回升；同时国外需求高增带动工业微生物板块增长，公司持续布局研发赋予新动能；利拉鲁肽糖尿病适应症药品近期有望获批、肥胖适应症申请受理，将进一步打开市场空间。公司医美板块业绩靓丽，海外业务收入利润双增，国内业务Ellansé伊妍仕收获较高口碑持续高增，有望贡献业绩弹性。
　　但考虑到全国多地疫情反复，我们略微下调公司22-24年EPS预测至1.44/1.76/2.26元，维持“买入”评级。
　　▍公司收入及净利润逐季改善，业绩总体符合预期。公司2022Q1-Q3实现收入、扣非净利润278.6亿、19.0亿元，同比+7.4%、+7.9%，如按剔除控股子公司华东宁波上年报表同口径计算，同期内公司营业收入同比+11.2%，扣非净利润同比+9.3%。2022Q3单季度实现收入、扣非净利润96.6亿、6.3亿元，同比+10.4%、+10.8%，环比+4.3%、+9.8%，公司收入及净利润逐季改善。如按剔除控股子公司华东宁波上年报表同口径计算，同期内公司营业收入同比+14.4%，扣非净利润同比+11.2%。
　　▍医药工业持续向好，集采阴霾淡化企稳回升。公司医药工业板块（含CSO业务）2022Q1-Q3实现收入、扣非净利润82.2、16.2亿元，同比+5.3%、+0.9%；2022Q3单季度实现收入、扣非净利润27.1、5.5亿元，同比+14.0%、+11.1%，公司参与药品集采与纳入医保降价压力已逐步缓解，净利润实现连续两个季度正增长（Q2同比+16.2%）。另外，工业微生物板块单三季度增速略有放缓，主因为受海外认证导致交货延迟。公司预计上述因素消除后，Q4工业微生物业务将企稳恢复。长期看，公司在工业微生物领域已基本完成布局，拥有中美华东、珲达生物及珲益生物三大微生物研发平台，在合成生物技术、酶催化、化学合成修饰和分离纯化领域形成完整技术布局，同时利用华仁科技及美华高科等生产基地，深化核酸药物及诊断上游原料生产，板块有望保持高速发展。
　　▍工业板块创新研发进一步深化，多条管线即将步入收获期。公司2022Q1-Q3研发费用7.9亿元，同比+8.3%；医药工业研发合计投入8.7亿元，同比+21.5%，其中费用化支出达7.6亿元。公司多条研发管线即将步入收获期：①利拉鲁肽糖尿病适应症上市许可申请于2021年9月获受理，并于2022年8月完成发补研究资料递交；肥胖或超重适应症的上市许可申请于2022年7月获得受理；②司美格鲁肽注射液目前已完成I期临床试验全部受试者给药及随访；；③HDM2002于2022年8月已完成中国Ⅲ期单臂临床试验首例受试者入组；④ARCALYST预计将于22Q4在国内递交BLA申请。
　　▍医药商业保持稳健增长。2021Q1-Q3商业板块实现收入189.7亿元，同比+9.8%；净利润3.0亿元，同比+5.0%。公司传统业务继续深耕浙江市场，创新业务聚焦产品代理、三方物流、医药电商、特色大健康等领域，推动公司业绩稳健发展。
　　▍医美板块业绩靓丽，海外业务收入利润双增。公司医美板块2022Q1-Q3营业收入（剔除内部抵消）达13.7亿元，同比+113.7%，为历史最高水平。其中：①子公司Sinclair实现营业收入9537万镑（约7.9亿元），同比+79.7%，EBITDA1736万镑，同比+254.9%；单三季度实现营收3200万镑（约2.6亿元）。
　　公司顶住海外市场通胀加剧及成本上升压力，持续拓展海外业务带动收入业绩双增。2022年9月，公司从爱尔兰EMAAesthetics引进分销的能量源设备Préime DermaFacial已陆续在欧美等地实现商业化，并预计于2023年在中国上