华金证券-云路股份-688190-Q3延续量价齐增，盈利能力稳步提升-221028

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　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收10.30亿元，同比增长54.48%，归母净利润1.51亿元，同比增长69.52%，扣非归母净利润1.30亿元，同比增长61.97%。Q3实现营收/归母净利润3.91/0.61亿元，同比变化54.98%/-118.03%，环比上涨12.36%/17.31%。公司业绩符合预期。
　　主营产品延续量价齐增趋势，盈利能力提高：公司业绩保持高增长，主要由于主营产品非晶合金薄带及其制品量价齐增，磁性粉末板块产能释放。公司三季度销售毛利率为29.38%，环比二季度提升5.4个百分点，盈利能力明显改善。此外三季度公司研发费用同比提升186.72%，1-9月研发费用同比提升94.21%，主要由于公司持续加大与高校科研合作、研发器材等的投入，以支撑公司陆续增长的研发项目。
　　电网投资拉动，增长空间打开：1-9月份，全国电网工程完成投资3154亿元，同比增长9.1%，公司主营产品非晶合金薄带及其制品非晶铁心是非晶变压器的关键组成部分，受益于电网投资拉动，公司业绩维持高增长。此外根据《工业能效提升行动计划》，到2025年，新增高效节能变压器占比将达到80%以上，根据中国电器工业协会非晶合金材料应用分会测算，非晶变压器在国网、南网配电变压器领域可能在2年~3年内逐渐提升到40%，未来仍有较大增长空间。公司磁性粉末产品2022年开始放量，根据半年报，上半年雾化粉末实现收入6400万元，产品可用于新能源发电、新能源汽车、消费电子、家电等领域，市场竞争力与份额有望进一步提升。
　　投资建议：公司现有非晶合金薄带产能6万吨，募投的5000吨纳米晶带材及其器件项目、7800吨高品质合金粉末制品项目以及万吨级非晶合金立体卷项目在2022-2023年陆续投产，产能持续释放叠加下游领域需求旺盛，预计四季度公司业绩仍将维持高增长。我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为2.08、3.27和3.61元。净资产收益率分别为12.2%、16.2%和15.2%，维持买入-B建议。
　　风险提示：新建项目投、达产进度不及预期，下游需求不及预期，电网投资不及预期，原材料价格上涨，汇率大幅波动，市场竞争加剧，技术升级迭代风险，疫情影响公司生产经营等。