长江证券-纺织品、服装与奢侈品行业海外观察：PUMAFY2022Q3经营跟踪，鞋类销售增长强劲，营收创历史新高-221030

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　　事件
　　FY2022Q3（07/01-09/30），公司实现营收和归母净利润分别为23.5和1.46亿欧元，同比+17%（固定汇率）、+2%。
　　事件评论
　　业绩解释：公司FY2022Q3实现营业收入23.5亿欧元创历史新高，同比增长17%（固定汇率）。毛利率同比-0.6pct至46.8%，主因系原材料和运费价格上涨以及不利的渠道组合拖累毛利率，而涨价和汇率变动贡献了积极影响。OPEX同比+25.8%至8.5亿欧元，主因营销费用增加、零售店数量增加以及与销售相关的分销成本增加。疫情影响供应链和存储运营效率偏低，致使OPEX占收入比重+0.5pct至36.2%。EBIT同比+13%至2.6亿欧元，净利润同比+2%至1.5亿欧元。
　　收入拆分：固定汇率下，FY2022Q3公司批发业务营收同比增长20%，DTC营收同比+7%，其中自有商店和电商渠道分别同比+4.2%/11.8%。分品类来看，鞋、服、配件营收分别同比+33%、+10%和-10%，鞋服高增主要受益于跑步、训练、团队运动、篮球等专业和休闲类鞋服产品需求强劲推动，而内衣等业务销售疲软拖累配件业务收入下滑。分地区来看，欧洲市场增长强劲带动EMEA地区营收同比+18.5%，美洲地区营收同比+18.8%，疫情仍在影响大中华区销售，但其它地区增长强劲带动亚太地区Q3恢复正增长（+9.8%，Q1、Q2分别-17%和-2%）。
　　库存情况：FY2022Q3库存同比增长72%至23.5亿欧元，高库存主要系汇率波动、原材料价格和运费上涨以及早期产品采购的影响，此外2021Q3疫情影响部分越南工厂关闭也导致去年同期存在低库存基数效应。高库存叠加市场不确定性风险，零售商采购更加谨慎，促销活动有所增加。
　　业绩指引：公司坚持销售增长和市场份额增长优先于短期盈利能力。公司预计FY2022营收同比增长中双位数（固定汇率），EBIT实现6-7亿欧元（FY2021：5.57亿欧元），与FY2022Q1指引一致。预计运费和原材料价格上涨、疫情和乌克兰危机导致的运营效率低下将持续影响2022年盈利能力。
　　风险提示
　　1、海外通胀影响需求风险；
　　2、供应链成本提升风险；
　　3、鞋类销售增速不及预期风险。