长江证券-国轩高科-002074-三季报点评：资源收益提升，费用计提影响盈利-221030

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　　事件描述Table_Summary2]国轩高科发布2022年三季报，2022Q3实现收入57.9亿元，同比增长166.3%，环比增长22.6%；归属净利润0.86亿元，同比增长335.2%，环比增长168.8%；扣非净利润-1.86亿元。
　　事件评论
　　拆分来看，预计公司2022Q3实现出货7GWh以上，环比增长超30%，出货端有积极放量。盈利方面，2022Q3整体毛利率为13.7%，环比下滑0.7pct，一是公司价格预计在0.8元/Wh左右，基本保持平稳，二是预计与产品结构波动有关。此外，公司三季度碳酸锂产量预计达到2000吨，贡献2亿左右的资源收益，但计入投资收益，并未计入毛利口径，影响了毛利率的表现。从费用端看，公司2022Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3%、7.1%、9.1%，管理、研发费用率维持高位，与激励费用计提超1亿元有关，此外2022Q3财务费用为负主要得益于在手现金增加的理财收益。
　　公司同时也公告了新的产能规划，拟在安徽省合肥新站高新技术产业开发区和柳州分别投资建设年产20GWh和10GWh的动力电池项目，进一步加快公司产能布局。此外，公司在客户开拓和产业链一体化布局方面，目前已拥有26家乘用车客户，包括奇瑞、上通五菱、江淮、长安、长城、零跑等，尤其是在海外与大众、印度塔塔、越南VinFast，以及美国某知名上市车企签订战略合作协议。资源方面除了宜春的量产外，国轩科宏年产20万吨高端正极材料项目投产，也在乌海布局了负极材料项目。
　　锂电池依然是板块内逻辑独立、阿尔法明显的首推环节，除了出货的持续增长。盈利方面，材料降价带来锂电池成本改善，且锂资源约束下电池有效产能也不会无序释放，有资源自供的电池企业享受超额收益。同时储能业务带来电池企业的利润弹性，明年储能出货占比将继续提升。目前锂电池估值处于底部，但逻辑持续验证，继续推荐。
　　风险提示
　　1、需求不及预期；2、竞争格局恶化。