长江证券-中科电气-300035-三季报点评：出货保持高增，盈利有所修复-221030

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　　事件描述
　　中科电气发布三季报，2022Q3实现收入17.1亿元，同比增长202.9%，环比增长45.7%；扣非净利润1.80亿元，同比增长102.7%，环比增长25.9%；归属净利润1.63亿元，与扣非净利润之间的偏差是预提财务费用。
　　事件评论
　　拆分来看，预计负极出货3.5万吨左右，较二季度增长30%以上，高于行业增速，体现客户和产品布局的阿尔法。单吨净利预计在0.5万元左右，较二季度略有提升，主要是涨价传导、石墨化自供率提升的带动，不过由于原材料涨价的进一步体现，公司成本也有所上升。从毛利率口径看，2022Q3公司综合毛利率为18.4%，环比下降2.2pct，不过毛利口径环比增长30%，说明毛利率口径的波动可能与负极价格上涨、磁电装备收入占比下降有关。此外，投资净收益0.2亿元，主要为集能的贡献；研发费用0.6亿元，环比增加0.29亿元，研发费用率上升至3.5%，也反应了公司积极的新产品配套开发。2022Q3经营性现金流金净额仍为-7.2亿元，主要是应收账款和存货的增加，考虑到公司客户结构优质，预计更多是商务条件和生产周期所致，整体影响不大。
　　公司同时发布了项目投资公告，拟在兰州新区投资建设10万吨负极一体化项目，固定资产投资额25亿元，建设周期不超过36个月，本次项目由中科星城科技与弗迪电池的合资公司投资建设。公司目前已规划了57.2万吨负极成品、46.5万吨石墨化产能，且与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能均成立了合资公司，与中创新航也形成股权合作，优质客户的强绑定逐步形成。
　　展望来看，预计公司2022Q4出货环比继续增长接近30%，全年超过12万吨，较行业的阿尔法非常明显。盈利能力方面，2022Q4考虑成品的快速放量，而新建石墨化需要爬坡，预计盈利能力相对平稳；2023年尽管负极价格有一定压力，但考虑到石墨化自供率提升至70%，外协石墨化降价，公司盈利能力预计较当前稳中有升，继续推荐。
　　风险提示
　　1、新能源车销量不及预期；2、竞争格局恶化。