华创证券-芯源微-688037-2022Q3业绩点评：前道业务持续放量，业绩保持高增态势-221030

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　　事项：
　　 2022年10月28日，公司发布2022年第三季度报告：
　　 1）公司2022Q1-Q3实现营业收入8.97亿元，同比+63.87%；毛利率40.09%，同比+0.51pct；归母净利润1.43亿元，同比+169.42%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比+116.00%。
　　 2）公司2022Q3实现营业收入3.92亿元，同比/环比+99.93%/+22.42%；毛利率40.06%，同比/环比+2.58pct/-0.84pct；归母净利润0.74亿元，同比/环比+308.63%/+99.01%；扣非后归母净利润0.33亿元，同比+104.38%/-3.21%。
　　评论：
　　前道涂胶显影设备收入持续放量，有望带动公司业绩保持高增长。半导体设备行业持续高景气，公司收入规模持续增长，2022Q3实现营业收入3.92亿元，同比/环比+99.93%/+22.42%；毛利率40.06%，同比/环比+2.58pct/-0.84pct；归母净利润0.74亿元，同比/环比+308.63%/+99.01%；扣非后归母净利润0.33亿元，同比+104.38%/-3.21%，归母净利润环比高增长主要是由于3季度收到商业秘密维权赔偿金4000万元。公司前道涂胶显影机新签订单规模同比大幅增长，我们认为未来前道track放量将带动公司业绩保持高增长。
　　行业持续高景气叠加国产替代加速，国产半导体设备厂商份额持续提升。成熟制程供不应求带动国内晶圆厂加速扩产，中美贸易摩擦背景下设备国产化趋势明显。2021年中国大陆半导体设备销售额同比+58.2%至296.2亿美元，成为全球第一大设备支出地区。芯源微等国产厂商加大产品开拓力度，下游晶圆厂积极配合设备验证导入，半导体设备国产化加速。随着下游客户的持续扩产及先进制程设备的研发及验证，国产半导体设备厂商份额有望持续提升。
　　公司前道涂胶显影+清洗设备双双发力，产品持续迭代打造核心竞争优势。在前道涂胶显影设备领域，公司offline、I-line、KrF机台均实现批量销售，已具备国产替代的技术实力并收到多个前道大客户订单。在前道清洗设备领域，公司单片物理清洗设备Spin Scrubber已达到国际先进水平并成功实现国产替代，单片化学清洗设备正在加速研发，未来有望复制公司在前道涂胶显影和单片物理清洗市场的成功路径，快速导入下游晶圆厂客户中。
　　投资建议：半导体设备行业持续高景气，国产替代空间巨大，公司作为国内涂胶显影设备龙头，卡位优势明显，同时正立足单片物理清洗市场加速布局单片化学清洗设备。考虑到非经常性损益对公司业绩的短期影响，我们将公司2022年归母净利润预测由1.40亿元上修至1.70亿元，对应EPS为1.84元，维持2023-2024归母净利润预测为2.22/3.27亿元，对应EPS为2.40/3.54元。参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予2022年19倍PS，对应目标价为271.35元，维持“强推”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺；行业竞争加剧。