申万宏源-农林牧渔行业周观点：如何看待生猪养殖板块大幅回调？-221030

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　　本期投资提示：
　　本周申万农林牧渔指数下跌10.07%，同期沪深300指数下跌5.39%。部分重点个股涨幅前三名：北大荒（1.05%）、仙坛股份（-1.79%）、海利生物（-1.89%）。跌幅前三名：正邦科技（-24.54%）、天康生物（-16.86%）、普莱柯（-16.41%）。投资分析意见：聚焦价格上涨驱动业绩增长主线。预计粮食、生猪、肉鸡、鳗鱼等价格持续上涨或维持高位。继续看好盈利水平好转子行业：粮食种植、宠物食品、生猪养殖、黄羽肉鸡养殖、鳗鱼养殖等。关注：苏垦农发、温氏股份、牧原股份、傲农生物、唐人神、天邦食品、巨星农牧、立华股份、圣农发展、天马科技、海大集团、中宠股份。
　　本周关注：如何看待“猪价高位震荡，猪股大幅回落”？据涌益咨询，本周全国外三元生猪销售均价从27.75元/公斤回落至25.53元/公斤（10月30日）。猪股则随市场调整大幅下跌，如何理解个中缘由？我们认为：主要还是“周期股”投资逻辑的演绎。部分投资者基于2023年生猪价格再回下行轨道预期下，在本轮猪价上涨逐步进入“顶部”区域、企业盈利大幅兑现之时选择了离场。2022年4月开启的本轮猪价震荡上行至今，已逐步接近或已处本轮上涨“顶部”区域。观察能繁母猪存栏量指标变化，2021年6月开始“去产能”,至2022年4月结束，能繁母猪存栏量从4564万头下降至4177万头。2022.1开始，仔猪出生量明显下滑。据中国畜牧业协会猪业分会样本猪场监测：22Q1/Q2/Q3仔猪出生量分别为686/696/754万头，同比分别增长-4.5%/-3.1%/-10.96%。相应地，2022Q1/Q2/Q3生猪出栏量分别1.96/1.70/1.54亿头，同比分别增长14.13%/2.54%/-0.05%。生猪出栏量持续下降，引发了2022.4以来的本轮生猪价格“周期性”上涨。因2022Q2仔猪出生量仍处低位，预计2022Q4生猪出栏量虽有增加，但低于旺季需求增加，预计猪价2022Q4猪价继续高位震荡。但从2022.5起，能繁母猪存栏量环比回升。2022.9月，能繁母猪存栏量回升至4362万头，环比累计增加185万头。按照生猪生产周期8-9个月测算，2023.2起商品猪供应量将逐渐增加，2023年生猪价格逐渐回落。与此同时，随着生猪价格持续走高，国家对生猪价格和调控力度也在增加。10月28日，农业农村部在京召开生猪生产供应视频调度会。如何解读会议信息？我们认为有二：一是生猪元旦、春节猪肉供应有保障，因需求增加拉动价格持续大幅上涨的预期减弱。二是继续稳定生猪产能，不会出现能繁母猪再度回落“周期”，生猪价格存在回落趋势，压栏、二次育肥可能面临市场风险。这些基本判断，既与投资者预期相符，也应是投资者对猪价研判提供重要参考依据。综上，我们认为：生猪养殖企业盈利继续高企。预期2023年猪价周期性回落，生猪养殖成本持续下降，行业回归常态盈利水平（自繁自养）（2010.1-2018.7行业平均盈利245元/头；2018.8-2021.6非瘟疫情期间平均盈利1311元/头）。出栏量持续增长的龙头企业逐步进入价值投资区，依然值得关注。
　　本周专题：种业—转基因玉米推广脚步越来越近，关注板块投资机会。2022年，部分转入已取得安全证书转基因性状的玉米品种（已审非转基因）在甘肃玉米制种基地进行了生产试验，预计2022年Q4参与生产试验部分转基因玉米品种有望获得审定，在有关转基因玉米大田种植管理实施政策出台或明确下，有可能在部分指定区域“试销”。如此，2023年转基因玉米种植试验性开启。转基因形状、成熟品种（转化体）均有相关上市公司参与生产试验，2023年可形成相关收入和利润。转基因玉米种子市场规模有多大？理论上，转基因玉米种子市场空间应该是因转基因而产生的玉米种子产业链增加值，主要表现形式为玉米种子终端销售价格因转基因而提升产生的增量市场销售收入，这部分收入在性状、转化体、渠道三者之间进行分配，从而形成产业链各自领域的市场销售增加值。2021年中国玉米种子面积6.49亿亩，按照亩均用种量1.84公斤/亩（2019年数据），玉米种子需求量11.96亿公斤。本着“审慎推广”判断，假设转基因玉米种植面积占比逐步增加，渗透率从2.5%逐步增加到70%。而转基因玉米种子价格则随着面积增加、品种增加溢价率逐步下降。基于上述假设：转基因玉米在5年推广种植期间，转基因玉米种子终端市场规模从16亿元增加349亿元；转基因增加销售值从10亿元增加到149亿元。板块投资将从主题性、事件性催化转化为聚焦到实质性利润增量。建议关注登海种业、大北农、隆平高科等。
　　肉鸡养殖：当前时点如何看待黄羽肉鸡板块？本周黄羽肉鸡上市企业陆续发布三季度报告，在黄鸡价格反转的背景下，相关企业三季报均实现较好盈利。据我们测算，温氏股份、立华股份黄羽肉鸡养殖业务单三季度均实现6~7元/羽的单位盈利，行业高景气顺利转化为业绩兑现。据新牧网，本周黄羽肉鸡价格震荡走弱，中速鸡周度均价约18.04元/kg，环比-6%，价格仍维持在相对高位。往后展望，我们认为，当前行业产能恢复相对温和、补栏投苗节奏仍较为克制，黄鸡2023年景气依旧乐观。参考中国畜牧业协会数据，截至9月末，全国在产祖代种鸡存栏水平为146.9万套，同比+0.7%，在产父母代种鸡存栏水平为1357.8万套，同比+0.3%，父母代种鸡存栏水平依然处于历史较为底部的位置。从商品代雏鸡供应环节看，2022年前三季度，监测父母代企业商品代鸡苗销售量12.8亿羽，同比-7%，为近五年最低水平。同时商品代肉雏鸡价格由上半年2元/羽的水平涨至2.9元/羽左右，仍处在相对中枢位置，反映出当下行业补栏情绪依然较为克制。基于此，我们对此轮周期的持续性与2023年黄鸡盈利中枢仍相对乐观。继续推荐黄羽肉鸡产业链企业，关注立华股份、温氏股份、湘佳股份。
　　鳗鲡养殖：鱼价止跌企稳。本周日本鳗价格保持稳定，美洲鳗价格小幅上行。据中国鳗鱼网10月28日数据，本周2.5p日本鳗销售均价为85元/kg，3p日本鳗销售均价95元/kg，周环比持平。2.5p美洲鳗销售均价72元/kg，周环比上涨1元/kg；3p美洲鳗销售均价约82元/kg，周环比+1.5元/kg。
　　风险提示：生猪价格持续低迷；粮食等原材料价格大幅波动；转基因玉米育种推广进程延后等。