兴业证券-古井贡酒-000596-节奏扰动，势能仍足-221031

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　　事件公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营收127.65亿元，同比+26.35%，归母净利润26.23亿元，同比+33.20%，扣非后归母净利润25.78亿元，同比+35.57%；其中22Q3实现营收37.63亿元，同比+21.58%，归母净利润7.04亿元，同比+19.27%，扣非后归母净利润6.89亿元，同比+22.32%。
　　投资要点
　　＃summary＃摘要请在该此处表格内输入。
　　说明：
　　投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
　　要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点3-5个，总字数不超过1000字。
　　风险提示：
　　＃summary＃古20+势能仍足，核心区域稳中有进。分产品来看，古20+势能仍足，预计古16以上延续高增态势，古8稳健高增，此外受益大众酒恢复，古5、献礼呈现恢复性增长。分区域来看，安徽、江苏、浙江、山东、河北等增速领先，湖北延续稳健，河南因销售区域调整有所放慢。
　　盈利能力受短期节奏扰动，预收款亮眼。22Q3毛利率同比-1.53pct至73.72%，推测系人工成本及奖金集中确认、季度间节奏差异所致，整体来看，前三季度毛利率同比+0.36pct至76.40%。费用率方面，22Q3税金及附加率同比+3.55pct至18.18%，系税收缴纳节奏所致；销售费用率同比0.93pct至27.34%，管理费用率同比-4.38pct至4.65%，销售费用率稳中有降，管理费用率大幅下降系去年同期设备大修下高基数所致。综合来看，22Q3净利率同比-0.08pct至19.56%，整体前三季度净利率仍同比+1.14pct至21.22%。此外，22Q3末合同负债37.63亿，环增3.35亿/同增9.70亿。
　　盈利预测与投资建议：公司延续惯有的稳健风格，Q3盈利能力受短期节奏扰动、应理性看待，全年销售回款目标已达成，业绩仍高确定性；中长期来看，古20+高举高打势能强劲，结构持续升级、费用率优化将确保盈利能力稳步提升。根据公告调整前次盈利预测，预计2022-2024年营收分别为164.18/197.74/231.38亿元，分别同比+23.7%/+20.4%/+17.0%，归母净利润分别为30.54/39.17/48.15亿元，分别同比+32.9%/+28.2%/+22.9%，对应2022/10/28收盘价,PE分别为34.8/27.2/22.1倍,维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；疫情连续影响；次高端升级不及预期风险。