民生证券-许继电气-000400-2022年三季报点评：业绩稳步增长，抢抓新能源发展机遇-221031

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　　事件概述：2022年10月27日，公司发布2022年半年度报告。2022年前三季度，公司实现营收为91.16亿元，同比+20.98%；归母净利润为6.48亿元，同比+11.93%；单季度来看，22年Q3实现营收29.86亿元，同比+15.73%；实现归母净利润1.94亿元，同比+29.42%，业绩保持稳步增长。
　　盈利能力稳定，费用率持续优化
　　盈利能力方面，2022年前三季度，毛利率为20.84%，同比-1.71pcts，净利率为8.79%，同比-0.35pct，整体保持稳定；费用率方面，2022年前三季度，期间费用率为10.36%，同比-1.82pcts；其中，财务、管理、销售费用率分别同比下降0.19pct/0.77pct/0.36pct。
　　网外业务多点开花，抢抓新能源发展机遇
　　公司积极拓展网外业务，新能源发电方面，公司自制PAC-891装置在甘肃省金昌洁源双湾风电场的工程应用，实现了安全稳定控制产品在风电、光伏等新能源场景中的首台套应用，填补了公司在新能源场站安全稳定控制领域的市场空白，未来有助于提升公司在大电网安全稳定控制领域的核心竞争力；海上柔直方面，公司中标广东阳江海上风电项目陆上站换流阀及附属设备，公司将在柔性直流输电技术方面提供更多的解决方案；储能方面，公司2022年上半年储能变流器出货量约500MW，订单额约1.7亿元，公司作为电气设备厂商进入储能领域，凭借对电网体系的深刻理解，有望持续开拓储能业务订单；工业市场方面，增量配网业务在河北实现首次突破；轨道交通方面，公司中标武广铁路、贵南广西段、济南地铁等项目，巩固综自系统及无人化辅控系统市场优势。
　　电网投资规模扩大，网内市场保持稳定
　　电网“十四五“投资规模较”十三五“增幅较大。国网宣布到22年底前再完成投资近3000亿元，全年来看，22年国网投资有望达到5346亿元，高出今年年初计划的5012亿元；南网“十四五”期间电网建设规划投资约6700亿元，较“十三五”增加51%。同时，电网“十四五”期间投资结构优化特点明显，特高压、配网智能化改造为重点投资环节。
　　投资建议：公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升，我们预计公司2022/23/24年营收为137.43、158.68、184.12亿元，营收增速分别为14.6%、15.5%、16.0%；归母净利润为8.78、10.81、13.46亿元，归母净利润增速分别为21.3%、23.1%、24.4%。对应10月28日收盘价，公司22-24年估值分为20X、16X、13X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。