中信证券-国电南瑞-600406-2022年三季报点评：业绩符合预期，龙头稳健增长-221031

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　　公司2022年三季报业绩表现符合预期，龙头增长稳健，电网投资旺季将至，关注后续行业政策与重大项目的催化，给予公司2023年28x PE作为公司合理估值水平，对应目标价32元，维持“买入”评级。
　　▍业绩符合预期，龙头表现稳健。2022年前三季度，公司累计实现营业收入256.16亿元（同比+10.26%），归母净利润36.55亿元（同比+14.49%），扣非后归母净利润35.94亿元（同比+15.19%）；其中，三季度单季实现营业收入92.94亿元（同比+10.28%），归母净利润15.45亿元（同比+14.53%），扣非后归母净利润15.39亿元（同比+16.00%），龙头业绩稳健增长，整体表现符合预期。
　　▍盈利、经营持续改善。从盈利能力来看，公司前三季度综合毛利率为28.27%（同比-0.11 pct，基本持平），较上半年进一步提升；从历史情况来看，公司三季度盈利能力具备一定的季节性，一般为年内高点，今年四季度料将迎来年内业绩确认高峰。净利率在费用率的持续管控下（-0.97 pct）提升0.56 pct至15.20%，盈利质量持续改善；在公司不断加强应收款项管理的背景下，前三季度经营性现金流净额同比大幅转正至19.93亿元，公司业绩稳健增长的同时经营质量稳步提升。
　　▍电网投资旺季将至，公司迎来业绩兑现高峰。展望全年，我们预计电网基本建设投资完成额有望保持7%-8%的同比增长，且从历史情况来看，四季度作为全年电网投资落地旺季一般实现全年约40%的投资总量；公司约70%收入来自网内投资端，年内开始呈现网外订单增长快于网内的情况，但短期业绩分布仍与电网投资分配呈现较高相关性，参考历史情况预计公司四季度有望确认全年50%-55%的业绩额，公司业绩兑现期有望来临。
　　▍风险因素：新型电力系统建设不及预期；电网投资出现波动；大型输电工程落地放缓；电网投资结构化趋势放缓；电网数字化应用场景推广放缓。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为电网系科技类龙头，业绩稳健增长，静待新型电力系统建设持续深入与行业政策、重大项目落地催化，电网投资稳步扩张周期下龙头成长可期。我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测为66.27/76.16/85.73亿元，对应EPS预测为0.99/1.14/1.28元，当前股价对应PE 25/22/19倍。公司深度受益新型电力系统建设和电网投资结构化升级，参考新型电力系统建设以来，过去一年公司估值中枢28x PE，给予公司2023年28xPE作为公司合理估值水平，对应2023年目标价32元，维持“买入”评级。